宏观:猪周期有心无力,通胀上行风险有限

　　新一轮猪周期已经启动,加上今年以来货币持续宽松,引发市场对未来通胀上行的担忧。历史上猪周期的长度和波幅,除了遵循传统的猪周期理论外,还受一些新的不可控因素影响,此轮猪周期有什么特别之处?未来猪价和通胀该何去何从?货币政策会如何应对?本文从猪周期的视角入手,对以上问题做出分析。

1)猪价对我国CPI有重要的影响。2012至2014年猪肉占CPI的权重分别为3.27%、3.2%和3.15%。2009年以来,猪肉平均价与CPI同比增速之间的相关系数达到0.91。

2)猪周期的传统与变异。猪周期形成主因:1.猪农根据猪肉市场价的当前值和预期决定供给,但猪农个体的决策和猪农整体的决策存在信息不对称;2.决策反映到实际供给滞后于需求和价格的变动。

猪周期的新变化一:猪周期长度变异。养猪户对短期和中长期猪价走势判断可组成不同的组合,从而构成不同的补栏结构组合,进而形成不同的生猪供给时间跨期组合,加上猪农在某一时间段预期比较一致,则可能引起猪周期的变异。

变异情形一:养猪户判断短期和中长期猪价均上涨,周期缩短。2009年年中养猪户普遍预期新一轮大的猪周期将到来,同时补栏仔猪和母猪,造成此轮周期前后只有一年。

变异情形二:养猪户判断短期猪价上涨而中长期回落,周期拉长。2010年年中周期启动时养猪户开始补栏仔猪后,反而持续淘汰能繁母猪,对猪价中长期上涨缺乏信心。能繁母猪的补栏进度持续落后于生猪半年左右,也助力猪周期的拉长。

当前的情形:目前生猪和能繁母猪存栏双双跌至低位而猪价企稳回升,我们判断养猪户预期短期猪价将迎来上涨周期,而中长期猪价走平或上行,因此此轮猪周期或是一个长周期。除此外,能繁母猪存栏占比也已降至低位,仔猪价格企稳回升,如果能繁母猪占比继续下探,则可确立此轮猪周期为长周期。

猪周期的新变化二:规模化养殖影响猪周期长度和波动性。养猪集中化程度提高,意味着产能调整幅度下降,调整周期拉长。另外从美国的数据看,养猪集中化程度提高后,猪周期波动并没有随之降低。中国养猪业规模化程度逐步提高,一定程度上将拉长猪周期,但如果两者调整周期不同步,则可能加剧周期波动。

3)非食品价格涨幅低于预期,或有下行风险。从7月CPI低预期来看,近期猪价持续上涨,但非食品价格持续下降,源于目前经济下行风险仍存,地产需求孱弱。我们在中性假设下预计2014年下半年CPI为2.2%,在悲观估计下为2.8%。从微观角度看,如果地产内需依旧孱弱,那么2014年下半年通胀压力不大。

4)物价上涨幅度有限,货币宽松空间仍存。食品价格变动受经济周期驱动,当经济周期下行收入增长受限,对猪肉需求的增长将放缓,猪价上涨幅度亦将受到抑制,拖累食品价格整体涨幅。如果食品价格上升伴随的只是经济的短期反弹,那么对通胀预期的影响则会减弱。

我国央行货币政策的目标之一是控制物价总体水平的上涨,不会过分关注分项价格的波动。如果总需求疲软,某分项价格上涨,比如猪价上涨,总体物价水平或波动幅度不大,那么货币政策干预的必要性就会降低。

本轮货币宽松与以往最大区别在于是金融加杠杆而非经济加杠杆,未来金融和经济数据的背离或成常态,非食品价格或持续低迷,在此背景下通胀上行风险有限,未来货币宽松的空间仍在。

　　原标题：宏观经济:猪周期有心无力,通胀上行风险有限

以上分析仅供参考，不构成投资建议

(编辑:曦阳下)

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