券商：季节性调整迎短期反弹，生猪或周期性反转

根据农业部及有关方面数据，生猪价格在2018Q2走出了明显的下跌行情，3月第1周，生猪价格12.65元/千克，月环比下跌13.59%，同比下跌25%，仔猪价格28.57元/千克，环比下跌5%，同比下跌35%，猪肉价格23.57元/千克，环比下跌22%，同比下跌15%，当周生猪养殖自繁自养头均亏损13元，外购仔猪规模养殖头均亏损93.35元，生猪养殖行业逐步进入全面亏损并不断加深的阶段。5月份猪价达到了二季度的低点，其中，生猪最低价10.35元/千克，仔猪价23.74元/千克，猪肉价19.29元/千克。养殖盈利方面自繁自养头均亏损172元/头，外购仔猪规模化养殖最高亏损接近200元/头。受季节性因素影响，5月底至6月初，猪价出现了一波反弹行情，猪价最高涨幅超过了10%，养殖利润也随即转暖，自繁自养头均亏损24.8元/头，外购仔猪规模养殖头均亏损36.3元/头，猪粮比达到6.56，猪料比也达到了4.28，生猪养殖不断回归成本线附近。

过去的一个季度中，生猪价格的下跌由供给和需求两方面共同导致。前期，行业内生猪产能高企，据统计二季度生猪累计出栏量达到19983万头，同比上涨4.36%。同时，年后一般是猪肉需求淡季，所以相对于高需求量出现快速变换的背景下，猪价前期快速下跌也十分明显。而季末猪价的反弹则主要因为冬季仔猪存活率都较低，所以在每年下旬，都会出现短期的供给偏紧，由于屠宰企业偏好标猪，所以抬价保量是后一阶段猪价反弹的主要因素，本轮猪价的涨跌基本符合猪价历史波动的特点，与预期也基本一致。

银河期货认为，本轮猪价的反弹不能完全代表生猪养殖行业的全线回暖。首先，虽然养殖利润在不断回升，但是出售仔猪利润在不断下降，根据有关数据显示，育肥仔猪出售利润已经从3月初的90元左右下跌到了6月第三周的3元左右，并且在此期间基本没有出现过任何的反弹，这主要是由于前期生猪养殖利润出现大幅亏损的情况下部分养殖户采用了出售仔猪的策略，从而导致了市面上仔猪供应量的不断增加，这在一方面缓解了生猪育肥亏损的减少，同时也在另一方面占用了出售仔猪的盈利，所以我们认为，虽然生猪养殖亏损有所好转，但这种好转仍然不是系统性的整体好转，在产量高企的背景下，生猪价格反弹压力仍然较大。

现阶段，生猪供需博弈仍然激烈。一方面，由于冬季仔猪存活率较低导致近期生猪出栏量下降，整体猪群标猪紧缺，在此背景下，规模场挺价意愿强烈，进一步引发农户惜售情绪，另一方面，前期猪价下跌为屠宰企业备货创造了良好的条件，受夏季需求不旺等因素影响，屠宰企业走货量一般，充足的库存伴随着消费量的清淡，屠宰企业压价预期也比较强烈。

2018Q2猪价反弹主要集中在生猪和猪肉两方面，但是仔猪和母猪价格回调并不明显，母猪价格甚至出现了下跌，说明养殖企业补栏意愿不强，对未来猪价走势并不看好，但是这也有利于存栏量的优化和调整。

预计未来生猪价格仍将处于震荡行情，由于下半年节日较多，预计需求会得到提升，猪价会出现小幅上涨。但是长周期来看，猪价上涨的空间仍十分有限，建议养殖户慎重补栏。

供给状况分析

能繁母猪存栏量持续下降 2019Q2生猪供给有望减少

根据农业部最新数据，2018年5月，能繁母猪存栏量3285万头，较3月末存栏量下降3.86%，同比下跌9%，养殖企业对于生猪价格近期走势不乐观以及环保政策的延续是母猪存栏量下降的重要原因。由于母猪生育水平短期内不会出现明显变化，母猪存栏下降将直接影响到2019Q2生猪的出栏量。另一方面，根据农业部最新数据，2018年三、四、五月淘汰母猪屠宰数量一直在不断增加，三月份同比增加了28.59%，四月同比增加108.6%，五月同比增加59.25%，三个月累计淘汰母猪58.1万头，按照行业平均MSY=17的水平折算，预计对2019Q2生猪出栏量的影响大概在980万头左右，但值得注意的是，由于被淘汰母猪一般以高胎龄低生育率的个体为主，同时生猪出栏量还需考虑前期补栏情况，预计Q2减产情况略低于上述数据。

育肥猪存出双降

根据农业部数据，2018年5月，肥猪存栏29712万头，环比下跌1.83%，同比下跌7.01%，二季度前两个月，累计同比下跌6.89%，育肥猪存栏量的下降将在接下来的一段时间内导致生猪阶段性供给下滑。由于生猪二季度出栏数据统计局尚未公布，暂无法得到准确的同环比数据，但根据历史数据不难发现，二季度一般是生猪出栏量的低点，且这一状况在各年度中都基本保持稳定，预计2018Q2生猪出栏量环比下降，且三季度出栏量仍将处于低位。

猪价肉价上涨强势 补栏后备有待观望

截止6月第四周，生猪价格11.39元/千克，较最低点反弹超过10%，猪肉价格19.9元/千克，较同期低点反弹也超过3%，但是仔猪价格和母猪价格反弹比较疲软，母猪价格甚至出现了一定程度的下跌，说明了业内对于未来生猪和猪肉价格并不看好，对于后备母猪和仔猪补栏的积极性也比较弱，补栏积极性减弱叠加淘汰母猪数量的提升也为疲软的生猪市场带来了积极信号。

需求状况分析

需求逐步好转 定点屠宰量逐步增加。4月份，生猪定点屠宰量环比上涨10.38%，同比上涨21.84%，屠宰量高于5年平均水平，屠宰量的增加一方面支撑了生猪出栏价，另一方面也增加了市面上猪肉的供给量和屠宰企业的库存比率。一般而言，每年5、6月份节日期间也对猪肉的需求量形成了有效的支撑，这也是助推Q2后半段猪价上涨的重要因素之一。

三季度猪价展望

每年下半年，生猪价格一般逐步走高，在供需、节日效应等多方面的共同作用下，三季度一般是每年猪价上涨较明显的阶段，预计今年猪价也将大概率维持这一季节性规律。但是，我们认为2018Q3猪价的反弹是以季节性供需调整为主导的短周期的行为，预计下半年生猪养殖利润基本维持在盈亏平衡点附近，这也在一定程度上延缓了行业大规模去产能的节奏，猪价长周期大规模的反弹可能还要到明年之后。

原标题：银河期货：季节性调整迎短期反弹，生猪或周期性反转