雏鹰农牧：迎来规模化养殖黄金时代

　　

　　养猪大王，迎来规模化养殖的黄金时代。公司11年出栏生猪102万头，是目前A股市场最大的生猪养殖企业。06年以来，受低端劳动力价格快速增长的驱动，农民外出务工收入迅速攀升，养猪积极性下降，使我国传统上以农民散养为主的生猪市场发生深刻变化：年出栏50头以下的小型养殖户，02年生猪出栏总量占全国的73%，09年已经降至39%。我国生猪养殖行业进入规模化发展阶段，大型养殖企业迎来跑马圈地迅速扩张的黄金时代。公司作为国内生猪养殖龙头企业，抓住有利的市场时机快速扩张，12-14年生猪销售量年复合增速将保持在50%左右，14年达到360万头的销售规模。同时，公司还将打造完整产业链，从生猪养殖领域向生猪屠宰加工领域延伸，增强抵御猪肉价格周期性波动的

力。

　　猪价12年∧型走势，5-6月份反弹概率较大，13年将见底回升。12年1季度4950万头的母猪存栏量基本是本轮猪周期母猪存栏的高峰，但仍低于上轮猪周期高峰09年1月5010万头的母猪存栏量，考虑过去三年居民猪肉消费需求的持续增长，本轮猪周期生猪供给增长相对有限，猪肉价格的下跌空间也有限。按照母猪一年左右的繁育时间推算，13年1季度将是本轮猪周期生猪供应的高峰和猪肉价格的底部；新一轮猪周期有望在13年2季度前后启动。从中短期看，由于今年1、2月份仔猪腹泻病导致相当数量刚出生的小猪死亡，按照肉猪5个月的生长期计算，5-6月份将是年内生猪供应的低点，猪肉价格出现反弹的概率较大。

　　凭借价格和成本优势，公司保本点低于行业平均水平。公司仔猪保本点在22元/公斤左右、肉猪保本点在13元/公斤左右，低于行业平均水平。凭借价格和成本优势，公司在历次猪价大幅波动的情况下都能保持良好的盈利水平。敏感性分析结果显示，猪价（仔猪+种猪+肉猪）每变动1%，公司12年EPS变动0.05元。

　　看好公司长期增长前景，给予‚增持-A”评级。假设公司12-14年生猪价格同比分别上涨-12%、3%和10%，生猪出栏量分别为166、246和362万头，预计12-14年EPS分别为0.88、1.17和2.00元。受刘易斯拐点的驱动，未来5-10年将是我国生猪规模化养殖的的黄金时代，公司作为国内生猪养殖龙头，将抓住有利时机迅速扩张。看好公司长期增长前景，给予‚增持-A”评级。此外，5-6月份猪肉价格出现反弹的概率较大，公司短期亦存在交易性投资机会。

　　风险提示：猪肉价格回落风险；生猪疫情风险；食品安全风险。