雏鹰农牧：“猪价上涨+模式优势” 促业绩超预期

点评:

　　业绩大幅超预期。公司预计2011年上半年，归属于上市公司股东的净利润同比增长320%-350%，此前预计的是同比增长130%-180%。折合EPS 约为0.5~0.54元。公司业绩大幅超市场预期。

　　上半年尤其是5月以来的猪价攀升是公司业绩超预期的重要原因。上半年尤其是5月以来，猪价出现大幅攀升。6月底，生猪价格已从5月初的15元/公斤上涨至18元/公斤，同比涨幅超过90%，突破了2008年的高点。平均来看，今年上半年生猪价格15元/公斤，同比上涨50%，远高于公司的核算价5.42元/公斤。猪价上升带动养殖盈利反弹，自繁自养头均盈利目前已超过700元，上半年平均为410元，去年同期为亏损。

　　产销扩张是公司业绩增长的另一重要原因。随着公司募投项目“年出栏60万头生猪产业化基地”的逐步投产，公司上半年产销大幅增长。就全年而言，2010年底，公司二元种猪约2.6万头，今年将自繁和外购能繁母猪5-6万头。按每头能繁母猪年均产子20头计算，我们认为公司能实现今年110万头的出栏计划。

　　看好公司统分结合、流程化养殖的雏鹰模式。雏鹰模式将规模化养殖的另外两种方式——工厂化养殖和公司+农户模式进行了有效结合，“分阶段，流程化”加“分散养殖、统一管理”。雏鹰模式的优势可体现在:

　　（1）与农户以固定价核算，在生猪价格上升时，业绩弹性更大；

　　（2）食品安全可保障，可以获得肉制品加工及快餐企业的青睐，尤其是瘦肉精事件后；

　　（3）雏鹰模式适合中国养殖业国情，具有明显优势。具有可复制性，可实现年轮式扩张。我们在前期报告中一直强调，公司是猪价反弹中盈利弹性最大的公司，上年年业绩的大幅增长也证明了这一判断。

　　公司积极延伸产业链和尝试新模式。公司向下建立屠宰线，生产冷鲜肉以及熟食；向上拓展纯种猪的销售。公司拟在三门峡市建设生态养猪项目，同时建设与之配套的生猪屠宰加工厂、种猪场、饲料加工厂等。项目投资规模在40亿元左右，建设资金公司通过自筹和再融资方式解决。产品定位于高端冷鲜肉，走专卖模式，按点市场推广。

　　下半年猪价将高位运行。我们判断，由于第二季度的积极补栏和消费淡季的到来，第三季度生猪价格将略有回落，第四季度随着消费旺季到来，生猪价格将重新上升并出现年内新高点。此轮生猪价格上涨将延续到明年二季度 。

　　盈利预测和评级。我们上调公司盈利预测。上调后，我们预计公司2011和2012年的EPS 分别为1.13元和1.3。以最新收盘价32.41元计算，对应的PE 分别为29X 和25X，维持公司“谨慎推荐”的评级。

　　风险提示。

　　（1）生猪价格大幅下跌对公司业绩的影响；

　　（2）大范围的畜禽疫病发生的风险；

　　（3）产能扩张速度低于预期的风险。