猪站到风口 牧原、雏鹰市值或超双汇发展

随着猪肉价格大涨，最近A股市场出现了一个有意思的现象，那就是同处河南的三家食品类上市公司，“老大哥”双汇发展（000895）的市值眼看有可能被两个“小弟”雏鹰农牧（002477）和牧原股份（002714）联手超越。这显示出，同一产业链内上下游的公司受益原料价格上涨的程度不同，同时，成长性公司在国内资本市场也习惯性被高估。

按昨日收盘价计算，双汇发展市值为727.84亿元，雏鹰农牧市值为240.57亿元，牧原股份则为354.14亿元，后两家公司加起来只比双汇发展少了130多亿元。而且，雏鹰农牧和牧原股份连续涨停势头不减，两家公司市值之和超过双汇发展也很有可能。

双汇发展从事肉猪屠宰、销售，牧原股份和雏鹰农牧业务主要还是生猪养殖，双方分处生猪产业链的下游和上游。从名气和规模上看，雏鹰农牧和牧原股份与双汇发展相比只能是“小弟”。去年双汇发展营业收入457亿元，净利润达到40亿元，而去年雏鹰农牧销售额17亿元，牧原股份为26亿元，两者加起来也只及双汇发展零头。此外，牧原股份去年净利润大幅下滑，为8000多万元，雏鹰农牧则亏损近1.9亿元。

双汇发展在国内闻名遐迩，多年耕耘才有今日成就。2012年通过收购母公司资产实现整体上市后，市场认为双汇发展利润能够快速增长，实际情况的确如此，但公司市值并未有太大变化。而雏鹰农牧和牧原股份上市后，两家公司市值都有不小上涨。牧原股份去年年初上市，上市后市值增加超过6倍。目前，猪肉价格大涨，处于行业上游的牧原股份和雏鹰农牧股价连续涨停，而行业下游的双汇发展却依然不温不火，这其中原因何在？为何资本市场给予上游企业更高的估值？

笔者认为，猪肉价格大幅上涨，表明产品已供不应求，此时，产品在各个环节紧张程度不同，最紧张的是最上游，因为养殖规模受制于种猪数量，很难一下提高起来，而屠宰加工环节的产能很容易提高，最后的结果是终端价格上涨所溢出的利润流到了最上游的养殖环节。

前些年钢铁产业也出现过类似情况，中国市场对钢材需求量加大，但是利润最后都流向几大矿商，中国的钢铁厂并没有受益太多，这其中的原因同样是，钢铁冶炼环节扩产速度快，而铁矿石扩产慢，结果是铁矿石相对钢材产品而言更加稀缺。

这只是短期利润流向的变化，从最近十几年来看，农村养殖户逐步退出养殖行业，在河南等地已很少有农户散养猪，生猪产业正在快速集中化，这也是牧原股份、雏鹰农牧能够快速扩张的原因。而另一方面，中国猪肉消费已经到了一个瓶颈期，双汇发展想再扩大市场占有率比较困难，而在养殖环节，由于小养殖户的退出，反而给了像牧原股份这类公司扩张的机会。

可以说，资本市场就是看中了以上两个原因，才给予两家上游公司这么高的估值。

不过，笔者还是认为，生猪养殖环节维持太多利润的可能性并不大，对生猪养殖而言，饲料成本永远是一大项支出，而且，养殖企业想做品牌、建渠道也有诸多困难。从毛利率水平来看，牧原股份去年毛利率只有7.73%，雏鹰农牧毛利率为11.61%，而双汇发展毛利率接近20%，上下游之间差距仍然较大。