能繁母猪存栏量重新下行，环保压制下猪周期弹性变弱

农业部公布2017年5月能繁母猪和生猪存栏数据，5月能繁母猪存栏量同比减少3.0%，环比减少0.8%;生猪存栏量同比减少3.4%，环比减少1.5%。

能繁母猪存栏量环比持平了2个月后在5月份重新下行，环保禁养导致能繁母猪存栏量或将长期呈现L型。由于养殖户补栏后备母猪主要从去年10月份开始，对应今年4月份能繁母猪存栏量开始恢复，但环保加严导致禁养区范围扩大、执行力度加大，禁养区内大量能繁母猪产能被动出清，淘汰母猪数量大于后备母猪转化为能繁母猪的数量，因此能繁母猪存栏量5月份重回下行态势。在环保政策的持续压制下，禁养区生猪产能出清将是不可逆的，非禁养区内新建猪场难以获得土地审批并通过环评，养殖户产能扩张难度极大，基于此，我们认为，后期能繁母猪存栏量将呈现L型。

5月份猪价持续下滑导致养殖户仔猪补栏量减少以及压栏大猪出栏增多是5月份生猪存栏量环比下滑的主要原因。5月份猪价持续下滑，22个省市生猪均价从月初的15.38元/千克下降至月末的13.79元/千克，下降幅度达到10.3%。生猪价格的持续下滑一方面导致专业育肥养殖户仔猪补栏意愿降低，另一方面前期压栏的养殖户在猪价的持续下滑过程中对后市的担忧加剧、压栏大猪出栏增多，二者共同导致了5月份生猪存栏量的下滑。

短期来看，猪价已经见底，三季度有望恢复性上涨，长期来看，环保压制下猪周期弹性变弱，重点推荐自繁自养龙头牧原股份。短期来看，随着气温回升，养大猪风险提升，前期压栏的大猪甚至标猪逐渐出栏，市场上生猪出栏体重逐渐回归合理水平，前期压制猪价的最主要因素已基本消退。并且由于冬季(12月-2月)仔猪死亡率较高，对应6-8月商品肉猪出栏量减少，目前猪价已经止跌，重新进入上升通道，8至9月份猪价有望涨至16元/千克。长期来看，在环保导致能繁母猪存栏量回升速度趋缓、幅度趋小背景下，本轮猪周期下行周期预计将被拉长，即环保禁养背景下供给受限，猪价将呈现向下有底、行业ROE可观的趋势，重点推荐自繁自养龙头牧原股份,猪周期弹性减弱背景下牧原以量补价的逻辑将长期成立。

风险提示：1、环保力度不及预期致使能繁母猪存栏快速恢复风险;2、猪价下跌风险。

来源：长江证券