广州期货：国内需求将放缓 豆粕九月有回调可能

　　豆类商品在8月底再度走出一段连续上升的行情，目前正处于高位震荡整固的阶段。作为豆类商品领头羊，豆粕价格则是在创出新高以后，持续保持在5日均线上方，强势依旧。不过长期留意豆类商品的投资者可能已经观察到，8月底的豆粕商品不再像7月那样围绕着天气的降雨或者干旱波动，而是围绕着报告数据的变化而变化，显示豆粕开始进入一个全新行情发展阶段。

　　一、飓风艾萨克美湾登陆，干热天气已经结束。

　　8月28日飓风艾萨克在美国路易斯安那州墨西哥湾沿岸登陆。虽然艾萨克在登陆期间给港口运输带来一定的负面影响，延迟了墨西哥湾的装运。但是从新闻报道来看，相比2005年的“卡特里娜”飓风还是负面影响有限。路易斯安那州内不少地区依然一片狼藉，从低洼地带疏散的民众仍未能返回家园，但是新奥尔良市开始恢复生气，离岸的钻油平台也开始复工。显示恢复成正常状态，应该耗时不久。

　　从美国农业部的作物生长情况看，截止8月26日当周，美国大豆结荚率为96%，高于去年同期的90%和五年均值的91%；当周大豆落叶率为8%，高于去年同期的2%和五年均值的4%。落叶率的出现预示着接近一成美国大豆的已经开始成熟，但仍有九成的大豆仍会从降雨当中得到益处。此次降雨过后，相信对作物产量恢复有所提振，虽然提振效果非常有限，但有胜于无，对那些晚播大豆还是有一定裨益的。

　　二、最终产量仍受关注，9月供需报告前多头仍占优势

　　最终产量的讨论自然是焦点之一。Pro Farmer在对美国中西部作物进行了一周巡查后表示，今年美国玉米及大豆产量将低于政府当前预估。预计今年美国大豆单产34.8蒲式耳/英亩，低于美国农业部预测的36.1蒲式耳/英亩，预计美国大豆产量26.0亿蒲式耳，低于美国农业部预测的26.92亿蒲式耳。这个数据基本与大多数的预测机构的产量大致相若，相对于之前的天气市场的大幅下调预期来看，已经算是比较温和的下调了，这也集中体现了市场对9月美国农业部月度供需报告的预期。但反过来看，这也意味着美豆产量变化的空间越来越小。因此，对于多头而言，较为明显控制市场的时间应该是在在9月供需报告之前，此后市场将很可能转入多空对抗的状态。

　　三、南美利空因素正在云集，种植面积大幅增加是普遍预期

　　南美利空因素也在聚集。首先是种植面积扩大的预期。在8月的美国月度供需报告中，美国农业部预期新一季的巴西大豆种植面积可以达到创纪录的2750万公顷，阿根廷也将创出历史新高的1970万公顷。而德国《油世界》预计，2012/13年度巴西大豆播种面积将达2680万公顷，上年为2500万公顷，预计阿根廷大豆播种面积2010万公顷，上年为1870万公顷。而种子公司的销售预估也侧面印证了这个观点，美国转基因大豆生产企业先正达公司预计，2012/13年度巴西大豆播种面积将增长8%至2480万公顷，需要的种子数量增幅超过200万袋。虽然种植面积数字不太一致，但大的增长趋势却是一致的。

 

　　同时，南美大豆的超记录的预售也暗示了未来供给将大幅增加，巴西分析机构塞拉瑞斯表示，由于巴西大豆价格大幅上涨，创下历史最高纪录，新豆预售比例达到43%，远高于上年同期的14%；陈豆预售比例98%，也高于上年同期的84%。从预售的角度看，实际上今年冬季末期的国内大豆到港将会非常充足，而届时国内正处于饲料消费淡季，对国内的负面影响可想而知。

　　四、国内生猪养殖盈利状况堪忧，养殖行业面临需求、成本两难境地

　　从我们国内市场看，生猪养殖的亏损已经持续超过8个月，养殖户早已苦不堪言。4500元/吨的豆粕现货价，已经和08年时的高点看齐，也早已让饲料和养殖企业被迫削减豆粕在饲料配方的比例。8月末，我国北方地区的省市冷冻猪肉第二次收储工作已接近尾声，此前在5月份时，国家曾经推动国一次收储工作。但市场普遍预期，反弹不久的猪肉价格再度面临回调压力。即便前期猪肉价格上涨，也未能让猪粮比价突破6:1水平，生猪养殖户的压力并没有得到有效缓解。与此同时，国内丰收再望的玉米价格也并未有明显的价格松动迹象，依旧处于历史高位附近震荡。生猪养殖成本一边居高不下，另一边猪肉价格却又持续低迷。如果从终端需求角度说，中国需求保持旺盛应该说是不确切的。

图4：22个省市生猪平均价　　数据来源：Wind数据

　　此外，国内生猪市场持续受到进口猪肉的挤压，国内猪肉价格的反弹有效性很可能难以持续。从国家商务部的数据来看，7月中国猪肉及其副产品的进口达到3.3万吨。而根据海关数据的初步统计，冷冻猪肉的进口达到3.9万吨。虽然整体上来看，进口猪肉量在减少，但是其存在依然会对生猪价格打压。而在2010年以前，国内对冷冻猪肉的进口是有限制措施的，当时放开，主要是考虑到平抑高涨的CPI物价。可是，此轮猪肉价格的下跌，国家在推出收储政策的同时，并未有效缩紧猪肉进口，因此被市场认为是之前收储未见效果的关键。

图5：猪肉及其副产品到港量　数据来源：商务部

　　在政府管理政策上，市场罕见地看到发改委对豆粕价格采用管理手段。8月30日下午，国家发改委产业协调司和价格司约谈中粮集团、益海嘉里、中储粮油脂等6家企业，警示不要再热炒豆粕价格。这次约谈新增加了中储粮油脂公司，另外三家为外资企业。而此次约谈很可能是发改委接受了饲料养殖企业的投诉，要求降温豆粕炒作，这已经让市场有所警觉。

　　五、中国上半年大豆进口量大，总体库存充裕可以抵御美豆供给减少

　　海关初步统计数据显示，7月份我国进口大豆587万吨，较之前预估增加40万吨，高于6月份的562万吨和去年同期的536万吨，并刷新2010年6月以来单月进口量纪录。自去年10月至今，我国已累计进口大豆4986万吨，较去年同期的4370万吨增长14.1%，再度刷新同期历史纪录。尽管预期8、9月份进口将逐渐减少，相信之前的市场留有充裕库存。

图6：中国大豆月度进口量数据来源：中国海关　　

　　在8月底，主要港口库进口大豆库存为625万吨，较上月只有小幅减少。国内大豆总体库存充裕，在价格处于高位的状态下，较高的库存应该会显着放缓价格上涨的额压力。国家粮油信息中心监测显示，目前我国大豆库存量高达2200万吨，处于历史最高水平。这其中包括港口库存600余万吨的商业库存，以及国有储备。

图7:2008-2012年大豆港口库存情况　　数据来源：Wind资讯

　　国内豆粕指数在8月也走出了一波明显的上升行情，如果以黄金分割预测其上升目标位的话，应该是在4352位置附近。这也是我们能看得到最高的上升目标位置了。不过上升上轨压力线附近已经给豆粕指数带来明显压力，只有突破此压力才有机会尝试4352。然而美豆的强力利多因素基本已经耗尽，除非月度供需报告有额外利多，或者其他明显利多因素带动，否则真的比较难达到这个位置。此外，除了豆粕指数的持仓量在明显上升外，基本其他指标都出现了背离，对于空头而言，似乎只剩下持仓量下降这个信号枪了。从基本面的分析因素角度看，9月的空头会获得多因素支撑，特别是国内需求方的利空因素支持，豆粕指数越高，空头似乎就越有利。

图8：大连豆粕指数数据　　来源: 文华财经