天气炒作接近尾声 警惕豆粕见顶风险

 

　　上周国内外豆类市场高位遇阻回落经历了一波大幅下跌行情。美国中西部干旱产区出现降雨及上周欧债危机再次恶化刺激美元大涨商品普跌，商品市场包括农产品市场基金出现一轮恐慌离场现象，前期领涨的豆粕亦跟盘下挫。但本周豆类市场再掀涨势，降雨难缓解美产区旱情、天气预测再次转干、优良率继续下调，美豆亩产产量下降担忧加剧再次刺激美豆恢复上涨，国内亦跟盘上涨收复上周跌幅。周二豆粕主力1301合约再次大幅增仓上行突破4000元关口创下四年高点。

　　目前行情来看，经历上周的快速调整后，豆粕市场再次引领国内豆类市场。美豆及全球大豆供应趋紧格局仍将支持豆类中长期牛市行情，但短期价格再次上行后积聚的风险再次加大。随着天气及供应层面炒作的结束，市场将逐渐转向需求面的炒作。国内豆粕高价抑制需求现象将随着价格上涨进一步彰显。

　　下周五美国农业部将公布首次基于田间调查基础之上的美国作物亩产和产量预测，或许下周美盘及国内豆粕市场会出现利多兑现价格创新高后的见顶行情。因此，目前高价位情况下我们再次提醒投资者注意价格回挫的风险。

　　国内豆粕市场潜在风险提示

　　一、天气炒作接近尾声 供应明朗后美豆或现见顶行情

　　自6月初以来美国中西部主产区持续炎热干旱天气刺激美豆连续大涨并创四年高点。炎热干旱天气持续造成美豆生长期间优良率连续下降，截至7月29日一周美豆优良率降至29%，远低于同期平均的60%。优良率连续下调导致市场对美豆亩产和产量下降担忧加剧。虽然美国农业部7月份供需报告已大幅下调美豆亩产至40.5蒲式耳，但恶劣天气情况下市场预期8月份供需报告仍会继续下调美豆亩产预测。7月31日路透社调查市场分析师平均预测美豆亩产38.1蒲式耳，创九年最低水平，预测大豆产量28.34亿蒲，为四年最低水平。而目前市场最悲观的亩产预测低至34-35蒲。随着大豆生长进入8月份关键结荚期，7月末至8月中旬的降雨非常关键，但目前预测8月中旬前无大范围降雨出现。 天气和产量担忧延续继续支持当前美豆保持上涨态势，短期内美豆可能仍会上试前期高点1700美分附近水平。

　　但是，我们认为目前美豆连续上涨已基本反映了亩产下调的预期。除非美国农业部下周五8月10日报告亩产预测远低于市场预期水平，否则届时美盘市场冲高之后可能会出现利多兑现获利平仓价格回挫的走势，市场将确认阶段性高点。 另外，目前至8月中旬前的降雨情况仍不确定。目前美国GFS模型预测周末干旱产区降雨量会增加，同时预测未来一周中西部产区会再次出现降雨机会。欧洲模型天气预测虽然不象GFS模型预测那样潮湿，但也预测周末干旱产区会出现降雨。这种天气模型预测的差异可能会导致未来两周市场行情震荡更为剧烈。而一旦未来两周内出现降雨，则美盘市场会回吐构筑的天气升水，净多单持有量仍创历史纪录的投机基金会再掀一轮平仓浪潮。

　　2、终端需求疲软 饲企采购意愿继续受限

　　近期国内豆粕玉米等原料价格大涨，库存偏低的终端饲料企业继续补货。据了解。目前大型饲料企业库存量增至25-30天，中小型饲料企业库存保持在7-10天，同时养殖户合同库存量也有所增加。但随着价格上涨，近日市场成交再次趋于清淡，油厂方面沟通了解称很难有大手笔成交。为了减少豆粕消费量，很多养殖企业继续减少自配料比例，更多使用全价料并用小麦、棉粕、花生粕等其它蛋白原料来替代豆粕的消费，这将会进一步间接降低豆粕的需求量。

　　3、生猪价格低迷延续 养殖户出栏积极

　　据农业部、发改委和商务部门监测，7月份国内猪肉价格仍然延续跌势。发改委7月24日发布公告称，在7月11日至7月18日一周期间，全国大中城市生猪出栏价格重新回落，猪粮比价跌至5.68：1，这已经是连续第15周生猪养殖处于盈亏平衡点下方。进口玉米大豆价格飚升助推国内饲料价格上涨，这对于对于已普遍处于亏损状态的生猪养殖户来说无疑雪上加霜。 虽然进入6月份后国内生猪价格一度出现小幅反弹，但国内消费不振及冻猪肉收储政策提振效应有限，7月份后国内生猪和猪肉价格延续弱势。据新华社监测，目前全国猪肉仍明显低于去年同期水平，截至7月末价格同比下降约20%。养猪行情网数据显示，7月末生猪出栏平均每头只赚27元左右，而多数散养户也亏损。 在猪粮比长期低于6：1盈亏平衡点、生猪养殖普遍亏损而饲料成本大幅上涨情况下，养殖户继续选择出栏或淘汰母猪，未来豆粕需求将进一步受抑。

　　4、高价引发调控预期 价格上行阻力加大

　　从近期国家对油脂市场的调控政策不难推断现货高价必然引发市场调控需求。7月24日发改委再次约谈四大油脂压榨企业，市场预期国家行政干预将对油脂价格上涨构成压力。 另外，近期国家加大对国储大豆的抛储力度。自5月份展开拍卖以来累计成交110余万吨。7月中旬以来的周度拍卖几乎都全部成交。成交率提高一方面显示美豆上涨国产豆优势显现，另一方面，从临储大豆维持一至两周拍卖一次的情况看，也反映出国家对价格控制力度不减。 另外，7月下旬消息称国储拍卖将联合黑龙江省储在2个月内向市场投放180万吨大豆。考虑到目前下游养殖产品价格比较低，对物价来说还未构成太大影响，但如果传言属实，则后期每周大豆拍卖量将接近30万吨，这在以往是没有过的，供应量加大至少会对市场构成心理层面的压力。

　　5、高价位资金炒作加剧 谨慎高位平仓风险

　　本轮国内豆粕大涨除了美豆天气炒作的基本面提振外，国内资金全线流入豆粕市场拉升价格也是主要原因。但我们注意到，在上周价格高位遇阻回落后，盘面资金多单近出频繁度增强，显现资金操作趋于谨慎。资金重仓对峙高位市场情况下，市场参与者应该随时警惕高位多头获利平仓风险。 美豆方面，美国CFTC持仓报告显示，截至7月24日一周大投机基金CBOT大豆期货净多单25万余手，仍为历史纪录水平。但上周以来美豆震荡加剧，一周内基金持仓增减变化也极为剧烈。这在一定程度上也显示了高价位下基金信心的不稳定。一旦市场有利空因素出现(比如降雨)，则基金会再次大举离场。

　　6、市场风险不断放大 交易所防范措施出台

　　随着豆粕成交和持仓不断创天量，市场孕育的风险越来越大。8月1日午后大连商品交易所(微博)所发布调整豆粕品种最低保证金标准及涨跌停板幅度的通知。决定自8月6日结算起将豆粕涨跌停板幅度由4%调整为5%，最低交易保证金由5%调整为7%。豆粕行情的大幅波动终于引发交易所层面的干预，这也和我们上次报告的预期一致。如果行情继续剧烈波动，不排除进一步监管手段的出台，政策调控风险亦不断增加。

　　7、警惕豆粕市场技术性变盘风险

　　去年美国黄金连续图走势显示，黄金连涨7周后第8周收阴而第九周反弹，之后第10周市场创新高后见大顶。今年豆粕走势与黄金走势极为相似，连涨7周后第8周(上周)收阴，本周(第九周)市场反弹，极有可能下周(第10周)突然变盘下跌。另外，去年黄金市场炒作QE3题材，而今年豆粕炒作天气题材，都属于资金借助不确定因素的炒作。随着利多炒作题材兑现及枯竭(天气利多及亩产下调被市场消化)或发生逆转(美国主产区出现降雨改善旱情)，则由资金推动的上涨行情随时会因资金的离场而发生转变。

　　综合上述分析，我们认为，随着天气炒作的告一段落，可能会出现利多兑现资金大举平仓现象，市场可能会确认阶段性顶部。而高价抑制现货需求及风险防范措施出台等情况令国内豆粕市场高位风险再次加大。因此，建议投资者继续警惕豆粕高位回调风险，追涨谨慎。当前市场环境下重点关注美国主产区天气最后的炒作、下周五美国农业部供需报告对亩产和产量的调整、国内外盘面资金动态及国内下游需求变化。