大北农:猪价负面影响被严重高估　建仓良机

　    事项:
　    1月17日和20日,大北农股价两天下跌15%,引发投资人对公司基本面和投资逻辑破灭的担心。

　    平安观点:
　    股价跌应源于猪价暴降和强势股补跌,猪价1H14下跌本在预期中
  　  1月4日至1月20日,大北农股价大跌约21%,其中1月17日和20日两天下跌约15%,可能两方面原因:一是1月3日-17日,22省生猪均价下跌13%,同比降幅达25%,可能引发炒猪价的投资人撤出饲料等板块;二是2013年大北农逆市大涨,股市自13年12月初至今持续跌幅超10%,恰逢猪价下行可能推动大北农补跌。猪价1H14下跌本就在我们预期之中,且13年春节前几周猪价也跌了约10%,本次不同主要是跌幅和跌速。原因可能是:养殖户春节前集中出栏;整风运动影响餐饮和送礼,可能对14年节前猪肉需求有负面影响。往后看,我们延续此前预期,即猪价可能维持跌势,2Q14后半段可能出现回升,2014年总体有望稳定在养殖户成本线附近。
    　猪价不温不火最利于公司扩张,对盈利负面冲击或被严重高估
   　 2H13以来,我们持续强烈推荐大北农,并多次建议投资人丢掉猪周期这一过时投资逻辑。新投资逻辑是,猪饲料企业商业模式正急速转向综合服务平台商,大北农平台2012年已率先成型,13年开始加速扩张,未来2-3年市场份额有望快速提升。新商业模式中,综合服务平台会帮助合作伙伴提升经营效率,取得相对体系外养殖户的综合成本优势,这才是生猪养殖和猪饲料产业革命的最根本驱动力。此商业模式中,猪价维持在全市场成本线附近最有利于推动产业变革,成本高于平均的低效率体系外养殖户及其饲料合作商会被挤出市场,或者选择加入服务平台,而成本低于平均的高效率合作伙伴则能扩产。平台对养殖户粘性很强,猪价下降对盈利负面影响也远小于传统饲料厂。我们再次呼吁投资人注意,新时代要用新眼光看这个产业,简单炒猪价很可能被1H14报表证伪。
   　 维持14年EPS增71%至0.82元预测,调整正是建仓良机
  　  猪价下跌本就在我们预期之中,故维持对大北农13-15年EPS同比增19%、71%和73%的预测,预计全面摊薄后EPS为0.49、0.82和1.4元。以1月20日收盘价13.60元计算,动态PE为28、17和10倍。我们估计,随着公司1H14营收、净利高增长兑现,可能推动市场就新的投资逻辑达到共识,并带动股价上涨。猪价下降导致近期股价大幅下跌,正提供了建仓良机,维持“强烈推荐”评级。
 
 　  风险提示:
  　  爆发严重生猪疫病;2014年公司费用投入力度超预期。