豆粕涨势确立 后市有望挑战3800(2)

　　经过上面对今年美豆行情描述可以看出，今年美豆的形势与1990、2005年情况较为相似，受到供应相对充足压制的同时，底部亦有粮食库存处于历史低位以及做多资金的支撑，抗跌性比较强，今年美豆整体料延续与05年相似的震荡趋涨行情，9-11月整体将在900-1200美分范围内波动。

　　综合全球及美豆供需面的情况分析，今年全球豆类的供需面与07年相似，而美豆的供需面与05年的比较相似，故行情也应有相似之处可以借鉴，今年的行情料将是05年与07年的结合体。07年9-11月美豆呈极大幅上涨行情，但因为考虑到10/11年度全球大豆库存消费比同比降低的幅度要小于07/08年度，故今年库存趋紧对美豆市场的支撑也不及07年，所以今年美豆的涨幅料难以达到像07年那样的涨幅；05年的时候，9月-11月期间美豆行情是震荡趋涨，不过我们看到今年大豆的供需面与05年也有一些差异，就是10/11年度全球大豆产量的降幅要大于05/06年度，再就是10/11年度美豆库存消费比也要低于05/06年度，故其支撑豆类震荡趋涨的力度要大于05年，今年9-11月份美豆的整体涨势情况也要强于05年。结合来看，豆粕后期的整体走势料将是一个震荡上涨的行情，涨幅介于05年到07年的涨幅之间。

　　附注：美国农业部报告后期可能会继续修正供需数据：

　　USDA9月份公布的美国大豆及其产品供需平衡表

　　2009/10年度(估计值) 2010/11年度(预测值)

　　8月份 9月份 8月份 9月份

　　大豆 百万英亩

　　播种面积 77.5 77.5 78.9 78.9

　　收获面积 76.4 76.4 78.0 78.0

　　平均单产(蒲式耳/英亩) 44.0 44.0 44.0 44.7

　　百万蒲式耳

　　期初库存 138 138 160 150

　　产量 3,359 3,359 3,433 3,483

　　进口量 15 15 10 10

　　总供应量 3,512 3,512 3,603 3,643

　　压榨量 1,750 1,750 1,650 1,650

　　出口量 1,470 1,495 1,435 1,485

　　种子用量 92 92 88 88

　　调整值 41.0 26.0 70.0 70.0

　　总使用量 3,353 3,363 3,243 3,293

　　期末库存 160 150 360 350

　　农场平均价格(美元/蒲) 9.6 9.6 8.50-10.00 9.15-10.65

　　据美国农业部(USDA)2010年9月10日公布的最新月度报告，预计美国2010/11年度大豆产量为34.83亿蒲，高于市场平均预测的34.06亿蒲(预估区间33.54亿-35亿蒲)，同时高于上月预测值；预计美国2010/11年度大豆结转库存为3.5亿蒲，高于市场平均预测的3.04亿蒲(预估区间1.29亿-3.73亿蒲)，但低于上月预测值3.6亿蒲。预计美国2009/10年度大豆结转库存为1.5亿蒲，低于市场平均预测的1.51亿蒲(预估区间1.25亿-1.71亿蒲)。

　　下面根据本月的美豆周度出口数据、美豆生长情况分析，进而对后期几个月美豆周度出口数据及单产及产量等供应方面的数据调整可能作出研判。

　7月份以来，美豆出口尤其对中国的出口持续强劲。截止到8月26日时美国2009/10年度大豆累计出口销售量为4128.86吨，较去年同期3608.72万吨增加14.4%。截至9月16日的当周，美国2010/11年度大豆净出口量为108万吨，较前期出口数据有所增加，近期持续强劲的出口需求，进而也为近期盘面走势带来提振。截止到8月26日，中国累计购买美豆2315.68万吨，较去年同期的1980.56万吨增加16.9%，进入9月份进口量虽略有下滑，但仍居同期较高水平。后期饲料消费可能有所增加，可能仍会对大豆进口的推动作用。如果后期中国大豆进口有所减缓的话，出口需求方面对美豆的支撑力度料有所减弱。

　　由上面分析可知，本次报告调高了新年度美豆产量及全球大豆总产量，其中美豆单产数据的提高是其主要原因，但是就历年的美豆单产及作物生长情况来看，9月月度报告中美豆单产已达历年的极限，后期报告中美豆单产再度调高的可能很小。

　　从美豆的生长状况周度报告也可以看出，8月份以来美豆的生长优良率在不断的调低，目前美豆优良率已经低于去年同期水平(图10)，我们知道处于生长季后期的作物良好率和平均趋势单产关联性极高，而9月份月度供需报告中的大豆单产却高于去年，所以后期美豆单产有调低的可能！

　　若后期新作单产如期出现下滑，如果出口需求短期内仍相对较强劲的话，后期美农业部报告的库存消费比有进一步调低的可能（图7）。

　　3、连豆粕供需面分析

　　需求方面，2010年上半年全国商品饲料总产量6630万吨，同比增长4.6%，其中配合饲料5287万吨，同比增长6.7%；浓缩饲料1100万吨，同比下降10.6%；添加剂预混合饲料243万吨，同比下降9.3%。我们知道，在上半年，养殖市场相对低迷，连续四、五个月处于亏损状态（参照下图），在这种情况下，饲料尚能保持稳定增长的态势。生猪及养殖市场6月份以来稳中趋涨，进而带动养殖市场回暖。其中，进入9月份以来，生猪市场部分地区生猪上市供应放缓，以及气温下降对于肉品消费的带动，使得国内猪市走出自8月初以来的震荡行情，再现上行。同时，前期疫情导致部分地区生猪存栏相对偏低的现象，在后期将继续对猪市形成一定支撑。后期生猪市场的继续走高将继续带动其他养殖市场，尤其是四季度养殖旺季马上到来，故下半年养殖行情肯定要好于上半年，进而下半年饲料市场也将继续保持稳定增长的态势，进而将对玉米、豆粕等原料形成支撑。

　　供应方面，截止到8月26日，中国累计购买美豆2315.68万吨，较去年同期的1980.56万吨增加16.9%。从豆粕原料大豆的进口增幅及饲料的增幅来看，大豆供应略显宽松。

　　供需整体情况，据美农业部9月最新报告，2010年我国豆粕产量为4491万吨，而豆粕的需求约为4386万吨，产略大于需，单从国内供需面来看，豆粕市场后期可能会承受供应之压。不过我们知道中国大豆有80%依靠进口，外盘豆类后期继续震荡趋涨，将势必带动进口大豆涨价，进而增加豆粕成本。连豆粕受到成本及养殖饲料行情逐渐回暖的支撑，后期将呈现上涨行情。届时供应之压也仅仅是起到推波助澜的作用，表现在盘面上可能将会是震荡上涨的行情。

　　三、资金面分析

　　7月份以来，大豆期货净多单不断增加，目前基金净多持仓处于历史高位，显示出基金对于大豆市场的整体看多。但近期大豆基金净多单增幅较前期减缓。不过近期美豆出口数据相对良好，后期大豆单产及全球大豆产量均有调低预期的情况下，基金后期整体料仍保持一定的做多热情。此将对豆类市场继续形成支撑。