豆粕涨势确立 后市有望挑战3800

近来国内外农产品市场整体表现较强。从6月份开始，小麦—玉米—大豆轮番滚动上涨，大有形成良性互动之势。首先，农产品上涨热潮从美麦开始向周边市场蔓延，美麦的上涨主要由于大、小麦的减产预期，与小麦有粮食替代效应、与大麦有饲料替代效应的玉米受到提振，于7月份开始出现不断上涨，进入8月份后，更是受到美月度供需报告单产、产量、库存数据连续两月调低的影响，将这种涨势持续到9月中旬，9月下旬受到多头获利平仓压制才略有回落；与大麦具有饲料替代属性的豆类（主要是豆粕）也相应受到支撑，再加上天气炒作助推，美豆类从7月份开始便整体走强。因美玉米要较大豆早熟，玉米减产已经呈定局，而大豆减产并不确定，故市场在8月月度供需报告后，市场开始买玉米卖大豆套利操作，进而令豆类一度呈现回落调整及震荡行情。近期美豆受到资金的力挺而大幅冲高，已经突破前期震荡区间1000-1050美分/蒲。

　　除8月中旬跟外盘有所回落调整之外，连豆粕从7月份以来在养殖回暖、资金买盘热情高涨的助推下，整体延续震荡上涨行情。近期已经连续突破了2950-3050、3050-3150两个整理区，再一次将震荡区间上移。

　　技术上看，豆类近期有回调的可能，但根据豆类供需面及相关市场的周期性波动规律，我们初步判断，豆粕后期震荡上涨的趋势不变，故如果近期有回调可能，则正好是大家布局中线多单的好机会，建议大家前期长线多单继续持有，回调时可逢低买进。

　　一、 全球粮食供需趋紧为豆类上涨提供环境支撑

　　今年6月份以来，农产品期货便开始了一轮整体上涨的行情。主要动力源于对不利天气、气候影响的炒作，而天气炒作首先在小麦市场爆发，进而点燃起一轮包括大豆、油脂、玉米等农产品的整体上涨行情。

　　1、天气炒作为农产品此轮上涨外在原因

　　俄罗斯等小麦出口国接连遭遇极端恶劣天气，市场对全球小麦供应量的关注骤然加剧，普遍预计2010/2011年度俄罗斯小麦较大幅度减产，全球小麦产量预计也将减少，美国农业部9月份月度供需报告预测全球小麦产量为6.43亿吨，较去年的6.80亿吨较少5%，俄罗斯小麦产量预计为4250万吨，较去年的6170万吨减少31%。减产忧虑开始困扰粮食贸易，市场，在小麦减产的市场预期下，进而带动全球及美国玉米消费需求，从而使得美国及全球玉米库存消费比继续调低，进而吸引基金买盘，对CBOT期价形成比较有力的支撑，同时为我国玉米市场提供了一个良性的利多环境。

　　2、粮食供需趋紧为内在原因

　　近年来，尽管全球粮食产量逐年增加，但是粮食消费方面亦呈现出强劲的增长势头，尤其是近年来工业消费的增长更是不可阻挡。

　　2009/2010年度全球粮食产量达到17.9亿吨，期末转结库存高达3.9亿吨，而2009/2010年度世界粮食总消费量为17.6亿吨，整体呈现供略大于求的局面，故2009年全球粮食期现货价格相应的有所回落。而2010/2011年度，粮食产量预计将达到17.4亿吨，期末转结库存达3.4亿吨，全球粮食总消费量为17.8亿吨，整体将呈现供求趋紧的局面，这也是支撑全球谷物类期现货价格从6月份以来便居高不下的原因。

　　参考下图可以得知，从上世纪80、90年代开始，世界及美国粮食库存消费比绝大多数时间在30%以下徘徊，中国粮食的库存消费比从2000年开始急转直下，按照美国农业部预测报告数据测算，2005/2006年度中国粮食库存消费比只有18.85%，但之后由于国家为保护环境出台相关控制深加工的策略才使得情况得到缓解，库存消费比才得以有所上升，整体来看，粮食整体仍呈逐年趋紧的态势，对玉米、小麦市场形成强有力的环境支撑，进而对豆类等周边农产品也构成利多氛围。

二、全球大豆供需情况

　　1、全球大豆供需分析

　　自1993年以来，全球大豆产量、消费量大体呈现逐年增加之势，且供需的增减幅度相当接近，但是在1995/96、2003/04、2007/08几个作物年度大豆产量均较上一年度出现一定的下滑，但是全球的压榨需求却呈现出相对强劲的增加势头，使得供需趋紧，进而支撑大豆期现价走高；而在1998/99、2005/06年度大豆产量虽然没有明显的减产，但是压榨需求的异常强劲依然使得供需矛盾激化，进而对当年的大豆价格形成支撑。以上几个年度美豆期货价格均全年处于震荡走高的行情之中（如图7、8），而其中又以当年度库存消费比也处于历史相对低位的1995/96、2003/04及2007/2008几个年度表现最为抢眼，在这几个年度大豆期货价格也表现最为强劲坚挺。今年即2010/11年度全球大豆有减产的预期，美农业部9月份的报告预计2010/11年度大豆产量为2.55亿吨，较去年减少1.9%，但全球大豆的压榨需求方面表现相当强劲，9月份的报告预计2010/11年度全球大豆压榨量为2.21亿吨，较去年增加6.5%，供需形势和上面所述的07/08年度有些类似，但10/11年度全球大豆的库存消费比同比降低幅度要小于07/08年度，可能会使得其对市场的刺激作用受到一定的抑制，但企及07/08年度的涨势比较难。

　　2、美豆供需面分析

　　近25年以来，美豆库存消费比有增有减，大体上围绕14%的水平上下波动。

　　美国大豆库存消费比与农场平均成交价格的关系走势图，从历史两者的走势关系来看，但凡库存消费比出现大幅反方向变动的第一年，大豆的价格通常会产生较大的变动，如果第二年仍会出现同方向的较大变动，则价格的波动幅度较第一年小；从历年的大豆库存消费比及大豆价格关系来看，库存消费比持续增加的年限一般为两年，连续增加两年后便开始反方向变动，则此后大豆价格则开始有上涨的趋势。而在上图中2010/2011年大豆库存消费比较去年增加，和1990/91、1998/99、2005/06年度相似，库存消费比同比增加，已经连续两年增加。其中1990/91、2005/06两年大豆期价并没有因为当年库存消费比的大幅增加而出现大幅下滑，主要的原因是因为当年全球粮食整体的库存消费比处于历史低点，进而对玉米、小麦等期价形成支撑，小麦玉米等谷物当年均出现上涨，从而对豆类市场形成带动；而1998/99年则不同，当年粮食库存消费比处于历史高位，进而对农产品市场形成压制，故致豆类当年跌幅较大。（结合图1，2，7，8来看。）

　　今年全球及美国粮食库存均处于历史低位，小麦的减产预期点燃外盘谷物类的上涨潮，进而对豆类市场形成支撑，再加上美农业部报告自7月份开始便下调新作期初库存及上调需求数据，也对盘面形成一定支撑，故今年来美豆期货价格并没有因为供应压力而大幅下滑，而是一直延续震荡行情，而近期受到周边市场及资金买盘的提振，突破了今年以来900-1050美分震荡区间的上沿，且有继续上探2009年以来的高点1100美分的趋势。（结合图1，2，3，7，8来看）