冯永辉电话会议纪要：猪价或涨到明年中期 今年四季度或最高点9.5元/斤

主要信息总结：

1.短期内由于天气炎热减少压栏以及需求下行原因，猪价或震荡回调，但幅度不会超过0.5元/斤。长期来看，由于去年能繁母猪淘汰较为彻底，猪价将持续上涨直到明年上半年。预计今年均价达到7.5-8元/斤，明年均价达到8-8.5元/斤。预计高点出现在年底12月份，价格达到9.5元/斤。如果冬季出现疫情则可能出现双高点。

2.实际母猪存栏的拐点已经出现，从5月开始养殖户补栏积极。母猪价格由3、4月份1300元每头上涨到目前1800元每头，且已供不应求。预计对于明年下半年行情造成一定冲击。

3.僵尸肉事件对生猪价格支撑力度不大。冻肉销售受阻主要原因在于经济下行，且已持续1-2年时间。走私肉层面国家打击力度加大，但猪肉进口由审批制改为备案制，国外猪肉可以从正规渠道进入国内市场。

4.我国实际能繁母猪供需平衡点应该在3500万头，按官方统计数据测算则平衡点在4200万头。

5、无法达到07年和11年高点的主要原因在于疫情方面。前两次猪周期中疫情使得能繁母猪死亡情况严重，实际存栏数量或远低于现在水平，供需缺口远大于目前水平。使得猪价上涨猛烈。目前在无较大疫情的情形下，猪价很难达到11年高点水平。

6、养殖公司来看，牧原和温氏水平较高，平均psy可达到22头，生产成本在6-6.5元/斤，雏鹰和正邦较高，成本在6.5-7元/斤

7、政府不会出台相关政策控制猪价持续上涨。现阶段政府对于猪价调控更多希望发挥市场作用，通过猪价下跌来去产能，同样通过猪价上涨来恢复产能。

8.猪价和鸡价依然保持较强的正相关性，前期猪价走势相比鸡价较为独立的原因在于猪价还处于较低水平，鸡肉替代效应不够明显。从7月起鸡价开始回暖。如果猪价持续保持高位并继续上涨的话，下半年鸡价会有较好表现。

1.生猪价格到底能涨到什么时候?高点有多高?15和16年整个行业的价格水平是怎样的?

现在市场自拐点出现之后，累计涨幅超过50%，这个幅度比较大，价格比预期乐观。我们之前14年预期15年价格走势是个对号，4月份会出现拐点，年底高点到8.5元，现在价格涨得非常猛。价格超出上涨预期，全国平均价格到达8.7元，与9元只有0.3元的价差，但是很难突破9元。现阶段养殖户压栏的成本很高，所以大部分养殖户不会选择在这个时候压栏，每天采食量大幅下降。压栏的行为没有之前多，价格上涨的动力没有之前足。现在价格比较平稳，近10天处于震荡态势，和南北方桑拿天的时间点非常吻合。现在猪的户外消费在下降，学校放假了，对消费有影响，学校占的比重大概有1/3，所以影响是非常大的。

这些因素在一起，短期猪价会震荡或者小幅回调，但还是会继续上涨。高点估计在9-9.5元之间，要到11年的10元，难度是非常大的。当时11年价格的高点，疫情有很大助推作用，现在9元的价位疫情不算是严重的。3月份天气转暖之后，疫情基本平稳了，后期对价格行情的上涨的影响会逐渐淡化，没有大幅度的上涨。现在离9元只有0.3元的距离都涨不动，要到10元难度是非常大的。后期还有上涨是因为母猪存栏的下降，尤其是春节前后母猪的大幅下降，没有充分反映在猪价上，其充分体现应该是在今年10月到春节以前，那段时间出栏量比现在还少，但是需求会增加，那时候价格冲9.5元的概率比较大，但是突破10元的可能性不高。

现在10元的均衡价格比11年要低得多，因为现在成本增加了。现在10元左右的价格，养殖的利润基本在600-700元左右，当年10元的价格，养猪的利润达到1000元/头。现在就算涨到10元对猪价的助推也赶不上2011年。

去年判断15年的均价是7.5元，现在看15年上半年的价格达不到7.5元，但下半年的价格会超过这个水平，所以15年全年的价格会比我们之前的预期高出几毛钱。明年肯定比今年高，明年均价会比今年高0.5元/斤。明年5月以前价格不会太大变化，5月之后价格会出现上涨，把整个水平拉上来。从现在母猪存栏拐点来看，明年5、6月是生猪供应的拐点，但不是猪价拐点。猪价拐点还要考虑需求。明年上半年会比较高，但下半年会开始下跌，很难跌到成本线以下。明年总体是盈利的，但今年整体还是亏损的。

2.现在母猪补栏情况如何?

好于我们预期。我们之前预期4、5月份开始上涨，6、7月份种猪亏损，母猪补栏要到节前启动是正常的。但是现在母猪价格在1月份就上涨主要是因为母猪存栏下降，供应导致的。5月份后价格上涨加速，母猪和仔猪价格都在上涨。不是从5月开始的，3月份母猪、仔猪价格就开始出现上涨苗头，5月份价格全面上涨。3、4月份母猪价格还在1300-1400元，现在到了1800元，涨得非常凶猛。仔猪在3、4月突破700元，在元旦时候还是200元。母猪的补栏是毫无疑问的，但农业部的数据母猪存栏还是下降的，但实际上2个月之前种猪已经卖脱销了。淘汰母猪的价格涨到5.5元/斤，现在买不到100斤左右的二元母猪了，现在只有30-40斤的小母猪。母猪存栏的拐点已经出现，补栏非常积极。这只是刚开始，后面还会继续上涨。所以价格下半年是会下跌的。

3.僵尸肉事件后海关对冻肉走私加大打击力度，几个部委也联合起来加强冻肉查处，这有可能是生猪价格在9、10月份出现超预期增长吗?

这次事件很难对生猪价格产生支撑，冻肉销售不好则主要原因是经济形势不好，这种情况已经持续一两年了。之前大家都觉得冻品是一个很好的投机产品，但其实猪肉想投机很难，冻品储存成本很高，主要是靠行情获利。所以现在大家再向鲜肉、分割肉方向调整。僵尸肉主要是冻品里的2号和4号，对市场的冲击不是很大。

4.去年猪肉走私的情况如何?

走私的数据很难弄到，在猪价高时，走私量会很大。2011年时，猪肉进口量高达137万吨，走私量只会更多。在猪价高时，走私猪肉利润空间非常大，相应的走私量就会特别大。目前猪肉进口已经解禁了，从行政许可审批制改为备案制了。改为备案制也是希望外国猪肉能够多从正规渠道进来。现在国内国外猪肉价差很大，无论是进口还是走私利润都很高。

5.您认为下半年供需缺口会继续扩大吗?三季度均价和四季度均价哪个会比较高?

现在母猪存栏量比去年同期下降了15%，下半年供需缺口继续扩大是肯定的。我认为三四季度的均价相比，四季度会高一些，三季度可能会是一个调整期，国庆后猪价上涨趋势很明显一些。预计猪价高点会出现在四季度。

6.参照历史经验来看政府会在猪价持续上涨后出台一些例如鼓励进口的抑制猪价政策吗?

这个不太可能，因为去年猪价行情不好养殖户普遍亏损严重时政府都没有干预，只是在8月份时收储了一批，今年政府出台政策来打压猪价可能性不大。现在政府对猪价的调控发生了很大变化，既不干预下跌也不干预上涨，更多的发挥市场的作用。政府希望通过猪价下跌来去产能，同样通过猪价上涨来恢复产能。即使政府按照之前的调控预案来执行，那也要等到猪价在8.5元以上时来执行。猪价和CPI总体走势是正相关的，猪价现在处于高位，而CPI要超过7%是很难的。

7.之前猪价走势和禽价走势是正相关关系，但今年上半年猪价走势独立于禽价走势，您认为造成这种情况的核心原因是什么?

今年猪价和鸡蛋价格走势不一致，但从7月份以来，肉鸡价格也在上涨，从大趋势来看，这种相关关系是不会改变的。猪肉市场已经出现缺口了，猪肉的替代品就是鸡肉，鸡蛋和猪肉的替代关系不是特别明显，所以鸡肉价格和猪肉价格肯定是正相关关系，但是只有当猪价涨到一定高度时，这种相关关系才会特别明显，毕竟当猪价不是特别高时，居民消费得起猪肉，不会用鸡肉进行替代。

8.您认为猪价走高主要原因是需求还是供给?您认为能繁母猪存栏量多大是平衡点?

主要是供给的问题，母猪存栏量下降。在解读母猪存栏量下降时大家容易犯的错误是不用现时数据和历史最低点比而是和官方公布的数据比较。而官方数据是有滞后期的，母猪存栏下降最多达到了30%以上，而官方数据才20%。实际上疫情导致的产能的下降是远远高于亏损导致的产能下降的。母猪存栏下降20%也只是淘汰以前累计的过剩产能，现在的供需缺口是远远不及2007年的缺口的，2011缺口是资金链断裂和疫情爆发二者叠加造成的。现在的供需缺口是不及2007年和2011年的。所以我认为今年猪价是无法突破2011年高点的。能繁母猪存栏量我认为实际上只需要3500万头就可以满足整个市场，官方数据可能4200万头是平衡点。官方数据是有一定水分的，不要考虑官方数据的绝对量，要考虑官方数据的相对量。

9.能繁母猪在多少头的时候是行业的一个盈亏平衡点?能繁母猪的平均胎龄是什么水平?预计能繁母猪补栏效率怎么样?

实际数据的话大约是3500万头就足够了，按官方的数据大约4200万头左右是盈亏平衡点，由于统计渠道不同，数据有20%到30%的误差。现在并不算母猪最少的时候，2006年年底到2007年年初一直是在下降，2007年夏天才平稳下来，当时的生猪存栏很低，但是农业部并没有有效的监控到。

目前的母猪存栏中大约有1/3是后备，1/3是产了3胎以内，1/4到1/5是产了4胎以上的，老母猪基本上淘汰掉了。2011年到2012年猪价高时的母猪基本已经淘汰了。

现在短时间养殖户补充的能繁母猪有很多三元母猪，理论上讲半年内就可以将现在的缺口补上，但是三元母猪的产仔率比二元母猪低很多，而且生出来的小猪也是大小不一，所以对于未来的生猪供应未必有预期那么明显。

10.您觉得二季度猪价是超预期的，那么后期的猪价有什么判断?

2009年，2010 年和2013年都出现过价格爆炸，但是没有哪一次价格爆炸是延续3个月以上的。最近一两个月的价格增长超预期，但是超过的幅度不大，价格在短期内下跌的概率比上升的概率大。总的来说国庆以前是震荡往下走的趋势，但是下降的幅度不大，一斤最多下降0.5元左右。不会持续性大幅度下跌。现在只要正常出栏，北方会小幅回调大约0.2元到0.3元，南方环保问题使得猪场淘汰加快，所以南方价格比较坚挺。后期如果有超预期增长，原因只能在环保这一块。

11.现在能繁母猪下降的20%中，各部分占比如何?

大部分是彻底退出的，能占到70%到80%，一般引起存栏量大幅度变化的就是这些投机的人。而短暂性缩减产能的不多。

12.猪周期的价格高点大概会出现在什么时间?

猪周期的高点极有可能出现在今年年底，可能会在1月份，有一次大的高点，但也有可能出现分高峰，就是两个高点，这种情况2007年曾经出现过，那年出现分高峰是因为，首先母猪缺少，在07年年底的时候有一个旺季的需求，所以达到了最高点，不过旺季没多久，就出现了回调，但是刚一回调，由于冬天南方突然出现了冰冻的雪灾，所以导致2008年4月份，就是春天过了以后，价格又涨上去了，出现了两个高点，这种情况是很少见的。

今年的高点可能在冬至到春节，基本是可以确定的，还有一个高点，称作未知的高点，有一定的概率出现，这个概率主要看今年冬天的疫情。2013、14、15年都是5-8月份猪价上涨，在5月底以前，猪价一直都是比较坚挺的，如果没有疫情，那么就年底的高点应该就是高点了。为什么我们不看好明年夏天的猪价呢，因为那个时候的信息度很差，所以那个时候的猪价应该不如今年冬天的猪价。今年出现最高点的概率比明年5、6月的要高，明年5、6月的高点要看今年冬天的疫情。

13.目前几个主要的养殖大户的母猪生产的psy指标和全国的平均水平，大概分别在什么位置?以您的判断，目前国内上市的这几个企业的折合均价大概是什么水平?

关于psy，这几个大的企业的psy都高于全国平均水平，牧原和温氏的psy较高，达到22头，雏鹰和正邦可能会稍微差一些，其他的可能还要再低一点。

这几家企业成活率不一样，成本差别也比较大，再一个地理位置不一样，成本差别也比较大，相对来说，目前控制的比较好的是牧原和温氏，他们的成本可以控制在6-6.5元，剩下的那几家企业成本一般都在6.5到7块，也有在7块以上的。

14.从投资者的角度来讲，什么时机投资这些企业比较好呢?

投资这些上市公司最好的时机应该在今年3月份以前，去年10月份以后，因为这个时间点确定了全行业的过剩产能被淘汰，同时底部已经出现，上涨还没有开始，这个时候投资者得先进场，尤其是机构投资者。现在如果再进去的话，他们二季度的业绩肯定比一季度会呈现更大幅的增长，这是毫无疑问的，因为一季度是赔的，二季度是大幅上涨的，三四季度增长的空间已经很小了;这是从业绩角度看，从猪价来看的话，价格上涨也只有10%到15%的上涨空间了，四季度的盈利可能比现在的盈利还要再翻增一番。如果当时在今年1月份进场的话，那个时候是赔的，那么到今年四季度应该能到400点。我认为做投资应该考虑的更前一些，这次的猪周期比我们预期的提前了好几个月。

15.下个周期的低点会出现在什么时间呢?

这个不好判断，还要看去产能的速度。因为随着养殖规模化的推进，下个周期的规模化会比现在这个周期更高，所以下个周期持续的时间会比上个周期的时间更长，所以这个低点目前不好判断，这个完全取决于在高点位置的扩张水平，如果扩张的时间保持比较长，那么下跌的时间就会比较长。刚刚过去的猪周期里面，为什么会跌的那么惨，时间那么长，是因为补栏时间太长了，从2011年开始一直补到2013年年底才截止，母猪的存栏率延续了两年，导致产能严重过剩。今年从5月份开始补栏一直补到明年年底，产能就会扩张10%，如果补到后年，那么形势就更不好了，那么这个猪周期比上个还要长。

16.现在随着很多养殖户的退出，会导致其他的补栏积极性更高吗?

你说的这种情况我觉得不太可能出现，因为刚刚过去的猪周期很明显看的就是这些大型企业在猪周期中采取的措施，他们采取的措施都是反着周期来的，就是行情越差越补，行情越差越扩张。因为他们都认为这个产能处于转折期，正是企业进行扩张的好时机。

17.刚刚您说现在补栏积极性很高，但是根据我们调研，似乎并没有这样一个特别乐观的表现。从目前整体养殖企业的盈利水平，畜牧业从5月份到现在，刚刚开始处于逐步盈利扩大的阶段。现阶段从资金层面来讲，要完成之前的贷款。现在的母猪对应的是10-12月生猪的情况，很难判断12月以后生猪上涨的情况，那么在这种情况下，他们怎么能做到如此积极的补栏呢?

这个需要去种猪场调研一下，看他们的销售情况，还要看看屠宰场屠宰的情况。