猪周期重启扶不起CPI 通缩魅影再度浮现

起飞的猪价

2014年4月下旬以来，猪肉价格在此前五个月急跌39%后，逐渐企稳反弹，至2014年5月下旬一个月涨幅达到22%。但猪肉价格并未进入持续的上行通道，于9月初阶段见顶后再度回落，直至2015年3月再次反弹，至4月底上涨幅度已达18%。

发改委数据显示，5月20日生猪出场价格涨至每公斤14.34元，比前一周上涨1.9%，比3月中旬上涨18.5%，同比上涨6.2%。受此影响，生猪养殖亏损程度逐渐减轻。5月20日全国猪粮比价为5.88:1，比前一周上涨1.9%，比3月中旬年内低点上涨16.7%，逐渐向6:1的盈亏平衡点靠近。

“国内生猪及母猪存栏出现大幅度下降，结合育肥、繁育亏损成本，中小散户退出情况，大型养殖户按计划扩张等情况综合评估，目前我国能繁母猪存栏量在4200-4250万头之间，生猪存栏量在42000-42500万头之间，总体属于供应适度偏紧情况。”布瑞克咨询分析师林国发表示。

农业部监测统计数据显示，我国能繁母猪2013年9月份至2015年4月份持续下降，2015年4月份能繁母猪存栏3971万头，这是自有数据以来首破4000万关口，也是连续第20个月持续下降。生猪存栏量整体处于下降期，2015年4月份下降至38692万头，同比减少9.71%。

“2014年12月至2015年2月份仔猪存活率下降，奠定了今年5-8月份大猪供应量偏紧格局。”林国发表示。

2014年11月至2015年1月份母猪繁育出现亏损，养殖户信心受挫加上天气因素，仔猪存活率偏低，进一步加大了母猪繁育亏损，母猪繁育亏损最大达到1000元/窝，母猪淘汰速度明显加快。母猪存栏量偏少加上仔猪存活率大幅下降，去年12月份至今年春节期间，国内众多的中小散户单窝仔猪存活率下降至5头左右，春节后仔猪供应紧张，仔猪价格快速飙升。3月后仔猪存活率快速回升，母猪淘汰速度也有所放缓，仔猪供应量情况好转。

生猪供应方面，整体生猪存栏量下降，加上今年春节后养殖户压栏情况减少，生猪存栏均重较去年同期下降，一定程度削减了猪肉的“额外供应”量。同时，3-4月份猪肉较鸡肉价格具有优势，部分食品企业使用猪肉替代鸡肉，减少了冻猪肉库存，支撑了猪价反弹，3月末猪价持续上涨，截至6月初广东地区外三元猪价反弹至7.6-7.8元/斤，局部地区突破8元/斤，全国猪价也上涨至7.2-7.3元/斤。布瑞克咨询预计，8月上旬全国生猪均价有望达到8-8.5元/斤。

低企的CPI

根据猪价与CPI新增涨价因素相关系数约为0.04，猪肉价格上涨贡献CPI新涨价因素0.76%。

未来几天内，2015年5月份经济数据即将公布（6月8日发布贸易数据；6月9日发布通胀数据；6月11日发表实体经济数据；6月8日至15日发布货币和信贷数据）。

“5月CPI得益于猪价回升，但菜价环比大跌，我们预计5月CPI回落至1.3%。同时，5月PPI同比将进一步下滑，预计5月PPI回落至-4.7%。CPI和PPI的继续回落，将进一步引发货币政策宽松，6月降准概率大幅提升。”华泰证券预计。

农业部高频指标显示，5月份食品价格同比涨幅可能有所下降。非食品价格涨幅可能因投入价格环比上涨而小幅走高。PPI环比降幅可能因大宗商品价格持稳而有所收窄。

高华证券分析师预测5月份CPI同比增幅将从4月份的1.5%降至1.3%，隐含的季调后环比折年增幅从4月份的3.6%降至2.5%。而5月份PPI同比增幅可能会从4月份的-4.6%升至-4.3%，隐含的季调后环比折年增幅从4月份的-2.2%升至1.6%。

其逻辑在于，一方面，5月份值食品供应旺季，特别是果蔬如期上市，价格也继续出现季节性回落。猪肉价格有所回升，但由于市民肉类消费逐渐进入淡季，回升的幅度比较温和，环比在2%左右。随着6月份端午节的来临，预计猪肉价格回升速度会加快，但不会出现暴涨。

另一方面，非食品价格方面，从大宗商品走势来看，除了原油价格和美元指数相关性较强外，但也一直保持在65美元/桶区间震荡。其它大宗和美元相关性在减弱，近两月美元下跌，铜铝价格也在跌。这表明基本金属价格最终决定还是在需求，目前全球需求均较为疲弱，美国复苏并不如市场预期的乐观，因此大宗商品价格明显上涨的动力并不大。根据历年5月走势，过去九年3月份非食品价格环比上涨在-0.1%-0.2%之间，高华证券判断5月非食品环比平均涨幅为0%，并预计5月CPI同比上涨1.3%，略低于上月0.2个百分点。全年维持CPI在1.5%左右的判断。

“猪肉价格现在是恢复性上涨，对CPI的影响很小。只有猪价过度上涨才会对通胀产生影响，而现在的猪价刚刚涨到成本价，远远没有达到这样的水平。”搜猪网首席分析师冯永辉认为，

事实上，虽然猪肉已经进入反弹通道，但其价格的后续上涨空间业内人士并不十分看好。因考虑到目前国内水产存塘量偏高，鸡蛋/肉禽产品偏低，过高的猪肉价格不利于猪肉消费。加上近两年严控公款消费，猪肉“浪费性消费”下降，预计全年猪肉消费较去年下降2-3%，如果今年冬天出现暖冬情况，消费量生猪可以下降3-5%。四季度猪价继续大涨的概率不大，供需平衡，预计主要落入区间在6.8-7.2元/斤，如果出现暖冬情况，猪肉需求下降，猪价甚至回撤到6-6.5元/斤。

管清友则认为，考虑到下半年油价的同比拖累将明显减小，预计今年下半年CPI将逐步回升，但考虑到经济总需求依然不强，CPI年内触碰“上限”的可能性依然不大，预计四季度CPI将回升到2.5%左右。对市场来说，四季度的经济回暖、通胀回升和政策放缓会带来一定压力，但整体上资产重配的逻辑不会有方向性的变化，股债慢牛依然可期。

萦绕的通缩魅影

去年以来，原油价格遭遇滑铁卢，同时供应过剩导致铁矿石、煤炭、铜等大宗商品价格跌跌不休，通缩魅影瞬间笼罩新兴市场。此后，伴随美元回落、商品价格反弹，通缩忧虑稍减。但近期，日元开启大跌模式，全面跌破30年支撑位，刷新了十三年最低纪录，让通缩幽灵再度浮现。

相比于猪价，市场更应该关心的也许是通缩问题。

法兴银行首席策略师Albert Edwards认为，日元崩溃将引发新一轮货币大战和全球性通缩。

“疲软的日元将成为市场和经济的主要驱动因素。我们重申，面对日元走软，中国会显得尤为脆弱，甚至有可能重演1997年的泰铢贬值事件。中国有很大的通缩问题，也无法忍受任何程度的汇率升值。”Albert Edwards在最新研报中认为，一旦日元发生不受控的贬值，将迫使韩国加入货币战争，而中国也将忧虑长期资本外流风险。

“物价出现了积极改善的因子，但由于通缩积重难返，需政策持续宽松方可呈现全局性的改善。”华泰证券认为，制造通胀是新兴力量首要任务。

其表示，没有通胀的复苏谈不上复苏，没有通胀，复苏不会有持续性。美国主导下的全球金融体系已经难以制造通胀。美国走在复苏的路上，其他主要国家却还在用宽松要增长的泥潭中，特别是欧元区，经济复苏状况已经远远弱于美国，复苏节奏的差异必然导致政策的差异，美国想加息，其他主要国家要继续宽松。美国倾向于紧缩的政策，注定无法制造通胀，通缩而非通胀是全球的首要难题。新兴力量的崛起势必要要重新制造通胀，新兴力量有基础的需求空间，有制造通胀的合理需求，有通胀的世界对新兴市场是最好的。

“经济不起，宽松不止”。从经济复苏角度看，货币政策的宽松预期仍在路上。海通证券表示，4月经济整体表现依旧不佳，三驾马车中，投资全面滑坡，消费稳中趋降，外贸持续低迷。投资增速仅增9.4%，创2004年以来新低，三大类投资全面下滑，基建投资资金来源受限，地产投资增速几乎归零；零售增速回落至10%，其中必需品增速普遍回落，可选品增速涨跌互现，通讯等新兴消费表现抢眼；外贸出口同比下滑6.4%，跌幅收窄但仍为负。4月工业同比增速虽小幅反弹至5.9%，但仍处低位，主要工业品产量增速涨少跌多。5月以来地产销量继续高增，发电耗煤增速由负转零，但地产销量回升持续性存疑，而城投融资不佳制约基建投资，短期经济下行压力仍大。

“4月经济数据疲弱，投资全面下滑，核心原因在于融资萎缩，因而降低高企的信贷利率依然迫在眉睫。目前贷款名义利率仍在6.8%左右，而考虑到GDP平减指数为负，贷款实际利率高达8%，远高于7%的GDP实际增速，意味着未来潜在降息空间仍在4次以上，预测最早可能会在6月份再度降准降息。”海通证券分析师姜超等预测。记者 王朱莹