牧原股份：看好春节前猪价上涨

　　市场预测取聚源一致预期投资要点牧原股份公布2014年三季度财报，公司前三季累计营收增长48.41%至17.43亿元，归属于上市公司净利为0.03亿元，折合EPS为0.01元，同比下降98%；其中Q3单季盈利0.8亿元，EPS0.35元，同比增长15.8%。同时公司预测2014年全年盈利1-1.9亿元，亦即Q4单季盈利1-1.9亿元。

　　Q3猪价环比大幅上涨20%，公司盈利扭亏为盈、单季盈利超8000万。受供需格局好转影响，2014年Q3国内猪价环比上半年大幅提升21%至14.3-14.4元/公斤，致使公司单头自繁自养盈利也从-100元恢复至180元左右。而从节奏来说，Q3猪价先涨后跌，有点类似于去年同期，基本也兑现我们8月中旬判断“按存栏结构判断，9-10月份猪链滞涨、并迎来为期2个月高位窄幅调整”。同时公司继续维持产能高速增长，三季度生猪销售45.1万头，同比增长50-60%，规模进入行业领头水平。综合看，公司三季度生猪销售处于量价齐升状态，整体净利润为8300万元，单季实现业绩扭亏为盈。

　　短期而言，我们判断本次猪价下跌逐步结束，10月底、11月初畜禽链将开启春节前上涨征程，牧原作为猪链龙头建议继续配置，空间约30%。齐鲁农业最新调研情况显示，定点养殖场小猪料销售同比下降5.6%，亦即11月份以后整体生猪供给有望同比同步下降；而9月底生猪存栏结构数据也同步调整，80公斤左右中小猪占比反而下降(其中80-100公斤降至9.7%，刚好11月份左右出栏)。因此，前期消极补栏效应显现，我们判断猪价将于11月止跌上涨，春节前猪价乐观，有望达到16-17元/公斤以上。

　　就中期猪价来说，当前猪价调整利于产能进一步去化，中期畜禽养殖行业景气高和盈利激增将是大概率事件，因此对明年的畜禽养殖股投资者切莫悲观，即使考虑最近通胀预期降低和油价下跌情况下。从我们一直坚持的猪价供需框架来看，当前处于供需双双收缩的阶段，定量估算需求下降5-6%，供求下降8-10%，养殖股若想出现2011年那样的大牛市，则能繁母猪要降至4300万头左右是先决条件，截至9畜牧业证券研究报告研究简报股票报告网整理http://www.nxny.com请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-研究简报月份最新存栏数据为4450万头，10月估计仍有微幅下降，这表明能繁母猪存栏数据正在逐步临近牛市标准，因此整体我们判断明年猪价上涨趋势明确，头均盈利可能介于2011-12年之间的300元/头，预计猪价高点18-20元/公斤，将于9-10月份出现。

　　长期来看，高效养殖和质量管控铸就牧原股份成为行业成长典范。公司的中长期成长在于专注生猪养殖行业，以高效养殖来抵御猪价周期波动风险，逐渐形成强大的成本和质量优势，从而助推公司规模和盈利双双高增长。从某种程度来说，公司的成长模式是代表了未来国内生猪养殖行业的发展路径。公司此次IPO拟募集资金6.7亿元，募集资金全部继续投向养猪业务，在邓州市新建养猪产能，实施“年出栏80万头生猪产业化项目”。2015年公司产能有望达到350万头以上，复合增长30%以上，进一步推动规模高速扩张。

　　假设公司14-15年出栏生猪180、220万头，单头盈利约100、390元，我们预计2014-15年牧原股份的主营销售收入分别为26.5和44.2元，归属母公司股东净利润1.75和8.65亿元，同比增长-42%、391%，对应摊薄后EPS为0.73和3.57元。

　　对于牧原这类强周期标的，投资逻辑是看行业景气，而不是当前业绩；要看未来，不要沉缅过去。