猪价回升在即 积极参与反转新一轮行情

近期养殖板块牧原、温氏、正邦等在前期调整后，股价均有5%-10%不同程度的涨幅。同时我们当前跟踪畜禽链变化发现，10月母猪产能将继续去化， 而禽链中游产能也出现加速去化现象。当前一方面畜禽链反转持续超预期，另一方面短期景气上行即将开始，我们认为反转新一轮上涨行情已经启动，当前布局中期 持有，获得50%绝对收益是大概率事件(估值有望从现在15-18X提升到22-25X)。

(1)猪链方面，10月份母猪产能持续去化，而春节猪价季节性上涨马上开启。

10月能繁母猪存栏继续下滑，2016年全年持续高景气无忧。10月份能繁母猪存栏继续环比下滑0.1%，预计11-12月将迎来本轮周期的母猪存栏最 低点，比此前市场预期推迟了近半年。行业在环保土地等硬性壁垒限制下，能繁母猪存栏将在2016年1季度维持低位，从而保证2016年全年平均养殖头均盈 利在500元/头，猪价景气度高点持续到2016年年底。

四季度季节性需求潜力待发，猪价企稳向上在即。流通环节的数据显示，11月上 旬生猪消费月度环比回升3%-5%，而屠宰场也有加速备货迹象。但我们认为南方气温普遍未显著下降，后市季节性需求释放的潜力仍较大，预计在实质性入冬 后，景气上升将带动头均盈利从300元/头上升至500-600元/头。

重点关注成本下行至12-13元/公斤后，景气高点时800元 /头以上的超预期盈利水平。最后，我们再次强调粮价与调控方案对周期景气长度影响不大，尽管猪价的绝对高点会受到一定影响，但景气高位的持续时间受影响较 小。因此当成本下行至12-13元/公斤后，投资者应更多关注景气高点的盈利水平，我们认为2016年高点盈利将突破800元/头，并超出当前市场普遍预 期。

(2)禽链方面，中游父母代在产存栏量加速下跌，后市禽链整体趋势向上。

祖 代后备与在产存栏量呈现双降趋势，父母代鸡苗价格1周上涨30%。当前祖代鸡在产与后备存栏处于双降态势，总和相比2014年同期下降22%、相比 2013年同期下降36%，处于历史低位。而父母代鸡苗价格也从前一个月的6元/套上升至8元/套。我们认为随着父母代供种能力的持续紧缺，父母代鸡苗价 价格年底有望上升至成本线15元/套以上。

父母代存栏量加速下跌，禽链景气复苏的关键转折点到来。当前父母代存栏量出现重大转折点，目 前调研企业存栏已小于2012-14年的同期水平，且出现加速下降趋势，同时后背量持续处于同比下降的低位。而后市存在三大利好现象，其一为目前中游企业 进行强制换羽的倾向较小，其二为协会对父母代存栏减产20%-30%的指引计划顺利执行，其三为祖代后续对父母代的供种能力持续处于低位。因此我们认为本 次父母代在产存栏量下滑是不可逆的趋势，同时开启禽链反转实质性趋势向上的征程。

鸡肉产品价格止跌回升，后市终端价格有望持续上涨。近期鸡肉产品综合价格由于需求带动而单周上涨330元/吨，毛鸡价保持上行态势。Q4白羽鸡消费环比回升，叠加中游产能的加速去化，禽链终端价将持续上涨。

(3)投资来看，结合产业趋势，我们推荐积极参与反转新一轮上涨行情，当前仍处于养殖股反转回调中的买入时期，养殖股龙头对应16年pe仅有15-18倍左右，中期持有享有50%绝对收益是大概率事件。