生猪养殖业——净、毛利率走低轨迹明显

生猪养殖业是畜牧业的一个细分领域，通属于农业。从目前深沪A股情况来看，从事此领域的上市公司有所增加，此外，新三板市场也出现了多家从事此领域的挂牌公司。由于一些大龙头公司过并购与项目扩张，加之行业内公司增加，生猪养殖业的经营竞争以说在同质化的背景下，已趋向激烈与规模化。

从刚刚结束的上市公司年报、季报来看，生猪养殖业的上市公司2016年业绩总体较好的背景下，2017年一季度则显示见顶回落迹象，这一方面反映出国内从事此类经营的企业不断增加或项目扩张带来竞争，同时，经营指标中的净、毛利率下降轨迹也是一个行业真实写照。

由于生猪养殖业为农业行业的一个细分，因此对于农业类上市公司目前经营情况需有一个基本环境的判断。据东莞证券研究资料显示：2017Q1农业行业收入和净利润为1052.03亿元和64.77亿元，同比增长43%和0.99%，但2017年一季度，禽畜养殖见顶回落拖累行业景气下行。

研究发现，据农业部信息显示：2016年全国生猪平均价格为18.62元/公斤，同比上涨21.76%，主要养殖公司受益量价齐升，业绩大幅增长。今年一季度受肉价持续低迷影响，生猪养殖公司业绩出现回落，牧原股份以量补价，一季度依然保持较快增长。如果从生猪重要上市公司净利率与毛利率情况来看，走低迹象较为明显。

表1:生猪养殖业两大龙头公司两率去年变化情况

生猪养殖业——净、毛利率走低轨迹明显

上述数据说明，2016年两大龙头公司规模化发展中，毛利率、净利率虽然下降，但仍然有较好的整体利润，但2017年一季度的数据则显示下降明显。牧原股份2017年一季度毛利率、净利率分别为40.66%、34.55%，较去年仍有下降，但规模化与量的优势，使其业绩依然较好；温氏股份一季度毛利率、净利率分别为17.80%、11.49%，回落明显，一季度净利则下降52.36%，两大龙头公司的两率目前处于回落迹象。

从龙头公司——牧原股份情况来看，规模优势是其业绩增长的主因，但从公司现金流情况来看，其也较为明显趋紧。为此，牧原股份5月8日晚间公告，公司拟发行不超过3150万股优先股，募资不超过31.5亿元，用于生猪产能扩张项目和偿还金融机构贷款。同时，我们研究发现，2016年是牧原股份实现大发展的一年，据《证券时报》信息信息显示：2016年末，公司固定资产及在建工程余额为73.51亿元，比2015年底增长96.8%。截至目前，全资子公司数量已经达到50个，分布在十二个省区(豫、鄂、苏、皖、冀、鲁、晋、陕、黑、吉、辽、蒙)，较2015年末增加23个。这种规模化的优势与区域布局是其它公司很难跨越的，也必将带来区域竞争的企业淘汰。

牧原股份的生猪养殖占其主营业务的100%，是最纯的生猪养殖股，也是最专注的养殖企业，其业绩相对于猪价的弹性较其他公司更大。2014-2106年，公司净利润增速分别为-73.60%，642.97%，289.68%，净利润率分别为3.08%，19.84%，41.42%，均大幅超过同行水平。超高的业绩弹性和利润率水平，得益于牧原股份紧跟生猪产业转型升级需要，大力发展规模化养殖，积极打造自育自繁自养大规模一体化龙头。公司拥有自动化水平较高的猪舍和饲喂系统、强大的生猪育种技术、独特的饲料配方技术、优越的地域环境、较高的市场认可、扎实的生产管理和一支强大技术人才队伍。公司通过“全自养一体化”的经营模式，形成完整的生猪养殖产业链，这是其它公司难以超越或规模化的，尽管如此，其利润增速也同样有放缓迹象。

如果牧原股份实现了以量或规模促增长，另一家公司则显的业绩并不理想。我们从温氏股份的情况来看，温氏股份披露2017年第一季度报告。公司今年1-3月实现营收128.03亿元，净利润14.73亿元，同比分别下滑-4.86%、-52%。而温氏股份在2016年曾以高达117.9亿元的净利润荣登“创业板最赚钱的公司”。温氏股份5月4日晚间公告，公司2017年4月销售商品肉猪收入28.77亿元、销售均价15.29元/公斤，环比分别下滑7.37%、4.79%，同比分别下滑10.43%、23.74%。温氏股份表示，售价下滑系受国内生猪市场行情变化的影响。

综上所述，从龙头公司经营情况来看，养殖业的优势在于规模经济与安全管理，牧原股份、温氏股份等龙头性公司在此方面具备规模化优势，尽管如此，其毛利率与净利率走低轨迹明显，这对于其它养殖公司而言，由于其规模、体量、安全、产业链等方面处于劣势，因此如果未来猪价变动其抗风险能力将远逊于上述龙头公司。同时，对于猪肉价格的波动也须关注信息变化，比如重庆市商务委发布4月该市主要生活必需品价格运行报告。监测数据显示，4月猪肉、鸡蛋价格持续下跌，猪肉批发价为22个月以来最低点，预计未来5月仍具走低可能等。因此对于行业内的投资需密切关注公司现金流、规模化程度、抗风险能力、项目扩张所带来的竞争等。

来源：和信投顾