评论:剔除猪肉等价格上涨因素 通缩没有根本性改观

猪尽力了，然后呢？ 

在猪肉的不懈努力下，通缩压力终于可以小小松一口气了。

国家统计局昨日公布的数据显示，8月份全国居民消费价格指数(CPI)环比上涨0.5%，同比上涨2.0%。2.0%的CPI同比涨幅略高于此前市场预计的1.9%，这也进一步坐实了存款实际负利率的状况——CPI不但已经高于1.75%的1年期存款基准利率，更在逼近各银行普遍执行的2%-2.25%利率水平。尽管如此，大多数的市场分析仍然认为，剔除猪肉等食品价格周期上涨的因素后，通缩并没有根本性的改观。

工业生产者出厂价格指数(PPI)则证明了通缩还在延续。PPI不但环比下降0.8%，降幅继续扩大，同比降幅也进一步扩大至5.9%。这说明今年的降准降息没有改变制造业产能过剩的基本格局，全球其他市场的需求回落和油价的低迷更是加剧了这种失衡。而且，这还是在存贷基准利率都已经降至历史低位，货币供应量增速已经走出年初低谷并逐月递增的情况下出现的，因此凸显产能过剩问题亟待解决。

由于猪肉价格有比较明显的周期性，要是这一推力不久之后消失，通缩重新回到上半年的循环中去也不是没有可能。而要解决这个问题，以下几方面的政策抓手应该会持续下去，并在很大程度上定调未来一段时间的宏观框架。

货币政策方面，当前的低利率状况会维持下去，货币供应量增速继续回暖也可以期待。不确定的问题是美联储何时决定加息以及我们如何应对。但确定的是，如果美联储加息带来额外的输入性通缩压力，我们会加大政策宽松力度进行对冲。

在去杠杆的通道中，货币环境的基本方略仍然会严守“宽货币、紧信用”六字真言。但必须防范的情况是，如果结构调整不同步跟进，实际资金利率的持续下行可能引发后续的通胀。面对没有太多利润可言的传统产业和逐步回暖的楼市，低成本的资金会做出什么选择？以往经验一目了然。

财政政策也肯定会更加积极。但财政政策本身兼顾了稳增长和调结构，该加杠杆的领域会继续加杠杆，该减杠杆的领域则会继续减。积极财政政策并不是集体继续加杠杆，而是意在将PPI过快的下行速度向上顶一顶，为产业资本及时止损甚至翻盘赢得时间。财政部前日明确表示，将实施更有力度的财政政策，包括多渠道统筹资金增加重点领域支出、加大降税清费力度等。

在对外合作上，更深入的国际合作也将是出路之一。国务院总理李克强昨日在夏季达沃斯论坛上，也明确提到了“国际产能合作”。李克强表示，全球70亿人口中只有10多亿实现了现代化和工业化，大多数国家还处于工业化的初期、中期，需求和潜力巨大。换句话说，当前全球总需求下降并不是经济增长到达极限，合作共赢有助于重新激发总需求，以抗击全球范围内面临的通缩压力。