债券专题研究:猪在飞,利率呢?请坐稳

　　通缩一致预期之下,需警惕预期差风险。2014年以来通胀低迷、猪肉价格持续大跌,猪周期淡出债市投资者视线,并认为在“经济不兴,猪价难升”的宏观环境下,通缩风险成为主流一致预期。但在一致判断被市场充分pircein后,预期差风险和边际变化反而成为最需要关注的因素。

 

　　冬季熬太久,很多人忘记春季迟早回归。本轮猪价下行从2011年11月以来已持续将近4年。随着供给持续收缩、产能加速去化、需求归于平稳,行业已处于历史底部,猪周期反转趋势明确,猪价重启上涨。2015年以来,仔猪价格已悄然上涨50%,预示生猪价格拐点临近,反弹弹性较大。

 

　　三重底部叠加,猪周期拐点将现。仔猪价格大涨,是猪周期价格见底、库存见底、盈利见底的叠加共振影响。新闻事件冲击、季节规律和低基数效应,三因素叠加将刺激猪价加速反弹回升。

 

　　对通缩预期,需警惕预期差风险,五大因素迎来反转:猪周期上行,猪价对CPI贡献转正;大宗筑底反弹,输入型通缩放缓;地产新政开启,房价反弹可期;资源改革提速,对冲通缩风险;反腐基数影响消除,需求归于平稳。

 

　　既然猪周期向上,何以利率再向下。一轮经济和通胀周期的复苏,会经历“政策拐点—流动性拐点—价格拐点—库存拐点—投资拐点”的轮动,尽管经济数据喜忧参半,但无疑积极因素在增加,从投资时钟看,无风险利率大幅下行阶段已过,引发债券市场调整的因素在经历“预期改变”、“资产轮动”、“供给冲击”的阶段之后,正转向“基本面反转”的下一阶段,切忌固守牛市思维,“债”难相爱。