农林牧渔：猪价反弹行情确立 优选饲料养殖股

　　农业行业 2011 年度和2012Q1 业绩回顾：2011 年农业行业整体营业收入和净利润增速分为31.1%和17.6%，较2010 年60%和40%的增速水平下降明显，从2012Q1 营收和净利润增速来看，总体下滑势头尚未放缓，2012Q1 两者同比增速分别为21.6%和-12.1%。2011 年齐鲁农业小组重点覆盖的上市公司营收和净利润同比增长36.85%和86.7%。分子行业来看，2011 年景气度排序：畜禽养殖>饲料>水产养殖>种业。2011 年度畜禽养殖、饲料、水产养殖和种业净利润增速分别是132%、89%、14.5%和11.9%；毛利率同比分别提升9.52%、9.2%、0.76%和0.79%。2012Q1 畜禽养殖、饲料、水产养殖和种业净利润增速分别是26%、24.5%、-46.5%和-2.8%；毛利率同比分别下降6.78%、8.76%、27.73%和13.23%。

　　2012 年上半年业绩前瞻：展望2012 年二季度，我们预计猪价有望出现阶段性反弹，水产品与去年同期相比呈现价稳量增态势，景气度综合排序来看，饲料>畜禽养殖>水产养殖>种业，我们重点覆盖子板块的净利润增速分别为50%、20-30%、10-30%和10-20%。

　　受美国大豆出口销售数据高于预期、小麦主产地霜冻天气和玉米播种速度较快等因素影响，本周海外大宗农产品价格涨跌互现。国际小麦、玉米、大豆、糖、橙汁、天胶价格分别变动1.6%、-0.2%、4.5%、-2.8%、1.2%、-0.1%。本周小麦、玉米、大豆和早籼稻价格分别变动0.1%、-1.2%、-0.2%、4.1%。

　　猪价反弹行情确立，仔猪价持续上升凸显补栏热情。本周生猪价格连续2 周反弹，涨至13.98 元/公斤，仔猪价格涨6%至34.36 元/公斤。根据前期调研情况和出栏滞后5 个月推断，生猪阶段性供不应求驱动的猪价上涨可能自4 月底开始并持续至8 月；猪价在阶段性供给冲击下有望大幅上涨，从目前13-14 元/公斤上涨至18-20 元/公斤，生猪养殖头盈利有望大幅回升。二季度养殖景气反弹将进一步延长饲料高景气持续时间，继续推荐弱周期稳成长的饲料板块，推荐大北农、海大集团、唐人神。

　　继续关注春捕期海参价格预期差机会，看好全年海珍品“量升价稳”的中期买入机会。本周威海水产品批发市场海参价格跌至168 元/公斤。前期密集调研结果显示未来2-3 年海参供给增长依然维持2003 年以来的平均增速水平，但未来海参行业的走势主要依赖于对下游需求量情况。根据中期需求判断及短期经销商库存，维持春捕160-180 元/公斤，秋捕200-220 元/公斤的判断。建议关注春捕开始后，海珍品“四驾马车”的预期差机会将逐步凸显，继续重点推荐下半年“四架马车”海参价稳量增的增长机会。

　　降低种业行业2012 年增长预期。我们预计种业行业未来2-3 年将进入调整期，因此需降低2012 年行业整体增长预期，主要原因：(1)2011 年制种量大增，导致行业供给量大于往年，2011/12 推广季两杂种子价格涨幅整体回落至10%以内，难以覆盖成本上涨压力，行业毛利率下降，根据以往经验，去库存一般要持续2 年左右；(2)玉米单粒播红利期结束，竞争加剧，品种集中度下降。自下而上的推荐隆平高科，关注登海种业。

　　本周农业策略：(1)我们继续看好本轮猪肉价格上涨带来的饲料和养殖整体机会，首先重点推荐饲料行业的大北农、海大集团、唐人神，全年业绩高增长值得期待，同时认为畜禽养殖链的中级机会正在到来，关注雏鹰、益生、圣农、新希望、民和、瑞普生物等重点公司；(2)根据前期密集海参产业链调研，关注“四驾马车”量升价稳机会，看好水产股的中线建仓契机。