双汇发展：重大资产重组催化股价 猪价推升业绩

　　双汇发展于4月6日公告重大资产重组获得证监会并购重组审核委员会“有条件通过”，公司向重大资产重组成功又迈进了一大步。

　　公司自2010年3月以来推进重大资产重组，筹划重组事宜已经约2年。目前确定的重组方案为：双汇集团和罗特克斯的拟注入资产评估值扣除置出资产评估值之后为247亿元，增发价格和增发股份数量为50.44元和48890万股。重大资产重组的完成有利于公司减少关联交易，同时突出屠宰和肉制品加工的主营业务。

　　猪肉价格在今年三季度下行可能性高。母猪存栏数量自2011年4月以来一直连续增加，今年2月母猪存栏数量为4949万头，已经接近2009年2月的历史高位。按照生猪的生理周期推算，在无重大疫病的情况下，今年三季度出栏生猪将供给旺盛，猪价下行可能性高。

　　公司业绩对猪价的敏感性高。考虑到2011年12月公司肉制品业务已基本恢复到2010年同期水平，我们对2012年的业绩预测基本以2010年为基数，估计2012年肉制品销量增速约为14%。预计2012年生猪均价如果从15元下降到14.5元，双汇整体业绩有望提升10%。

　　按照双汇集团口径，初步测算公司2011-2013年的业绩(全面摊薄)分别为1.23元、3.40元和4.50元，对应净利增速分别为-54%、176%和32%。按照3月28日收盘68.9元计算，动态PE分别为56倍、20倍和15倍。考虑到公司去年的低基数和当前业绩一致预期已至低点，以及本轮行情启动以来双汇股价累计涨幅小和重组完成对股价的利好，我们维持“强烈推荐”的投资评级。

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