雏鹰农牧：2011年量价齐升开始

　　价格增长是10年业绩大幅上涨的主要原因。2010年公司的营业收入较09年同期增长26.22%，而净利润较09年同期增幅高达41.08%，利润增幅大于营收增幅主要的原因来自于2010年猪肉均价较09年同期出现了上涨。2010年6月以后猪肉价格出现大幅反弹，反弹最高幅度达到50%，使得全年猪肉价格较09年同期出现了一定程度的上涨。

　　2011年7月前猪肉价格仍维持高位。2010年2-6月我国猪肉价格再次经历了一段急跌过程，使得猪粮比最低一度达到4.78:1，养殖效益的急剧下滑使得部分养殖户加大出栏力度使得生猪存栏量出现下降，除此之外，养殖户还开始进行了能繁母猪的淘汰，根据能繁母猪妊娠规律，一般需要12-15个月才能使得新的生猪的出栏。所以我们预计在2011年7月之前我国生猪供需都处于偏紧张状态，猪肉价格都将处于震荡上行过程中。

　　可复制的雏鹰模式使得公司具有低成本竞争优势。由于我国目前猪肉养殖集中度很低，使得猪肉价格波动较大，农户很难抵御价格波动带来的风险，而雏鹰模式正好将农户的利益和公司的利益有效结合，在帮助农户规避养殖风险的同时，公司通过采用“多劳多得”的方法有效激励了农户养殖效率，从而降低了公司的养殖成本。

　　募投项目将从2011年开始释放产能。公司09年出栏量为13.3万头，而10年公司的大订单数目就达到了近70万头，产品出现了供不应求的状况，受制了公司的发展。公司IPO的“年出栏60万头生猪产业化基地”募投项目2010年已进入了实施阶段，按照2年的建设期算，募投项目将从2011年开始逐步释放产能，逐步满足公司目前产品供不应求状况。

　　盈利预测。我们预计公司2011年和2012年营业收入为12.58亿元、19.82亿元、净利润分别为2.02亿元和2.78亿元，对应的eps分别为1.51元和2.08元，给予“增持”评级。