大康牧业：湘西生猪一体化养殖龙头，养殖规模扩张推动业绩快速增长

　　湘西生猪养殖龙头企业,养殖规模扩张推动业绩快速增长。公司主要经营种猪、仔猪、育肥猪以及饲料的生产和销售,现有11个商品猪场以1条年产6万吨的饲料生产线,09年生猪出栏量16.3万头,占当年湖南省生猪出栏量的0.3%,是湖南省第二大生猪养殖企业。07-10上半年公司生猪销量9.1/11.2/16.2/11.1万头,生猪销售规模扩张推动业绩持续增长,07-09年公司实现收入1.03/2.13/2.84亿元、净利润1107/2957/3020万元,三年复合增长率分别为66%、65%。

　　地域+技术优势明显,收购+自养方式实现外延式扩张。公司位于湖南西部怀化市,背靠雪峰山脉,森林覆盖率达到65.3%,在疫病预防上具有得天独厚的地理优势,公司自设立以来没有发生过一次大面积疫情。此外,公司与湖南农业大学合作,储备了一批研发人才及优秀饲养员,大大提高了养殖水平,产仔率、成活率等养殖指标均优于行业平均。公司凭借自身优势通过收购+自养方式快速扩张,2004年以来,公司在湖南省共收购6个养猪场,租赁2个养猪场。09年公司并购养猪场商品猪销量2.2万头,占公司当年生猪出栏规模的14%。此外,公司通过基地和养殖大户模式实现自繁自养生猪规模扩张,养殖大户实为“代养模式”,公司通过“五统一”管理模式与养殖大户合作,生猪回收时支付30-60元/头的代养费,疫病和市场风险均有公司承担,09年养殖大户饲养生猪占公司出栏量17%,成为基地养殖的有效补充。

　　本次拟金募集资金2.19亿元,投向“30万头规模生态养殖小区建设项目”以及“40万头生猪屠宰加工项目”。项目建设期三年,投产后公司将形成“饲料-种猪-仔猪-育肥猪-屠宰加工-销售”产业链一体化的经营模式。

　　建议询价区间18.0-20.5元。我们预计公司2010-2012年全面摊薄每股收益0.43/0.60/0.79元,三年复合增长率39%。参照A股畜禽行业公司2011年平均38倍PE以及经营模式和产业链最为类似的雏鹰农牧年42倍PE,我们给予公司2011年35-40倍PE,对应合理价值区间21.1-24.1元,建议询价区间18.0-20.5元。