生猪养殖业库存、产能见底

　　在生猪养殖业“去产能”加速，过剩产能出清背景下，短期猪价的小幅调整并不意味猪价上升周期结束。从养殖户对生猪和母猪的补栏行为来看，从现在到2015年上半年，生猪市场几乎毫无供应压力，叠加四季度旺季需求，预计生猪行业景气度有望继续向好，猪价继续回升是大概率事件。

　　猪价或已位于新的上涨周期：从猪价的表现上来看，我们认为猪养殖行业景气度有望继续回升，原因：1)从历次周期的最低点上看，此轮下跌猪价低点与上轮低点相近，但略高于上轮低点；2)从下跌幅度上看，历次下跌周期，猪价下跌幅度大概为40%；3)从时间周期上看，每个周期大概3-4年，若此次周期起点从2010年6月算起的话，当前时点，猪周期或已位于一个新的上涨周期之中了。

　　四季度是猪肉消费旺季：猪肉价格的年内波动主要和人们的消费习惯有关。一般10月起至次年2月为猪肉价格多呈现涨势，这主要是和寒冷冬季人们食肉量增加以及国庆、中秋和春节等节假日催生的需求有关。春节过后，天气转暖，2-5月份猪价逐渐走低，然后5-8月多上涨，8-10则一般呈调整态势。

　　生猪存栏底位小幅上升：生猪存栏子2013年10月(46762万头)下降，最低下降至2014年4月份的42852万头，下降幅度为8.4%。生猪存栏在2014年4月份见底后，开始逐步小幅回升，截止9月份最新数据，生猪存栏为43628万头，环比上升0.8%，同比下降6.14%，较4月份低点上升1.88%。

　　可繁殖母猪存栏持续下降：与生猪存栏相比，可繁殖母猪存栏变动周期长，波动不如生猪存栏波动频繁，可繁殖母猪存栏高点出现在2012年10月(5078万头)，从2012年10月份至2013年10月一年内的时间里，可繁殖母猪存栏高位缓慢下降，由5078万头微降至4998万头，下降幅度为1.6%；2013年10月至今，可繁殖母猪存栏量加速下降，由4998万头下降至2014年9月的4479万头，下降幅度为10.4%。

　　养殖户补栏不积极，未来生猪供给压力有限：本轮下跌周期中，养殖户亏损时间高达半年，且经历了3个月的深度亏损，养殖户仍对猪价下跌仍心有余悸，且经历了长时间深度亏损后，从资金的角度亦不支持其进行大量补栏可繁殖母猪或仔猪。从存栏以及母猪与生猪、仔猪与生猪比价等数据上看，此轮养殖户对可繁殖母猪以及仔猪的补栏积极性不高。

　　生猪养殖行业景气度有望持续上行：本轮无论是从去库存的角度看还是去产能的角度看，都清除的足够彻底。从猪养殖链条各环节所需时间来看，但猪价看涨，养殖户补栏仔猪到形成生猪供应需要4个月左右的时间，而补栏母猪到形成生猪供应则需要9-10个月时间，因此从现在到2015年上半年，生猪市场供给压力有限。整个猪景气周期见底回升是大概率事件，当前猪价有所调整，但调整后有望继续上行。