2015年7月CPI、PPI点评:猪价继续带动通胀同比增速超预期

事件:

2015年8月9日,国家统计局发布7月份宏观经济运行数据。全国居民消费价格总水平同比上涨1.6%,环比0.3%;全国工业生产者出厂价格同比-5.4%,环比-0.7%;工业生产者购进价格同比下降6.1%,环比-0.6%。

核心观点:

1、CPI同比增速1.6%,猪价继续带动通胀同比增速超预期。连续第二个月高于市场预期0.1个百分点,主要是食品价格上涨较多。生猪存栏量不断下降,供应偏紧导致猪肉价格涨幅持续加速,环比上涨9.9%,同比增速为16.7%,影响CPI环比上涨约0.30个百分点。其次,蛋价环比增加0.7%,而过去9个月都是负增长;气候条件变化影响鲜菜价格环比增长1.4%,而过去四个月均为负增长。

非食品价格总体稳定,旅游价格环比增长4.3%,暑假季节性上涨;住房租金环比仅增加0.3%,低于历年同期均值0.5%,显示股市剧烈调整也波及房租价格;原油价格大幅下跌,带动车用燃料及零配件、水电燃料等分项数据负增长。

2、PPI降幅扩大,同比负增长5.4%,前值为-4.8%。在国际大宗商品持续大幅下跌的影响下,石油和天然气开采价格环比由升转降,下跌2.1%;石油加工、黑色金属冶炼和压延加工价格环比分别下降2.3%和3.0%。工业的中观高频数据价格呈现不同程度的回落,7月财新PMI和中采PMI超预期下跌显示出传统行业经营形势更加严峻,反映出国内需求不足、产能过剩压力仍大。

3、预计三四季度通胀水平持续上升,预计8月CPI为1.7%,年末大概率将超过2%。去年7、8两个月猪价出现明显上涨,四季度回落,如果今年四季度继续上涨的话,将影响CPI环比涨幅加大。此外,也需要继续关注厄尔尼诺对农产品的影响。

4、猪价不会绑架货币政策,除非更多的食品分项价格持续快速上涨。央行在二季度货币政策执行报告提到“中国…供给能力充足…物价涨幅总体仍有条件保持低位运行”,“货币政策并不针对个别商品价格变化进行调整,而主要是观察物价的总体水平。”5、通胀的走势取决于经济增长和货币供给。虽然上半年M2和社融增速放缓,但是“宽信用”和地方债务置换或将推动M2增速加快,社会融资规模存在低估。

二季度货币政策执行报告提到“近期货币扩张动力有所增强,M2增速已接近全年预期目标,预计未来一段时间M2增速可能还会加快”、“地方债务置换会减少社会融资规模。如果还原该因素,金融对实体经济的实际支持力度并不低。”其次,从央行的表述来看,经济下行压力略有减轻,稳增长政策的效果已逐步显现。货币政策将继续保持稳健基调,但对货币政策空间和经济抗风险能力的表述更为谨慎。