饲料行业:景气度改善,龙头高增长

    投资建议
    我们看好畜禽饲料的环比景气改善,基于高猪存栏、稳定生猪盈利以及饲料成本走低三大因素;主要推荐大北农,在13年逆势扩张渠道之后的销售收入增长,基于13年低利润基数下将呈高增长。
    我们看好水产饲料在13年小年之后14年的大年表现,推荐通威股份的盈利能力持续改善,海大集团的利润高增长。
    基本结论
    我们看好猪饲料仍是未来5年增长最快的饲料品种。
    猪饲料是过去五年规模增速最快的饲料品种,复合增速14%。
    目前行业渗透率约为35%,有望未来5年继续快速发展,主要驱动力来自于:中型规模养殖比例快速提升;预混料转配合料;以及玉米豆粕成本长期上涨。
    根据猪饲料景气度三因素模型测算,未来猪饲料景气度环比明显改善。
    根据2008-2013年月度数据验证,我们建立了饲料三因素模型:单头猪利润、生猪存栏量及饲料价格上涨幅度是三项影响饲料企业盈利能力的因素,分别在-5~5范围内进行从利空到利好范围内打分求和。
    根据目前单头盈利稳定在50元以上、存栏量相对较高以及饲料成本下降,我们定量测算,未来猪饲料景气度环比明显改善。
    对于龙头公司,我们认为未来5年仍然是一个高速成长期。
    除了分享行业两位数以上的增长之外,我们认为饲料行业集中度提升是必然趋势,龙头将瓜分中小企业的份额。
    在渠道扩张方面仍有较大空间,目前局部地区占领模式是饲料龙头的主要方式,随着异地渠道扩张,龙头成长仍有空间。
    在模式方面,龙头逐步走向养殖服务商,提供产业链全方位服务。
    水产饲料明年大概率是大年,两巨头将齐头并进。
    通威业绩改善拐点确立,2013三季报各项健康。明年有望进一步提升盈利水平。从市值对比来看,我们认为通威股价仍有翻番的空间。
    海大畜禽饲料发力,华中地区和境外为主要增长片区。2014年的业绩将迎来高增长,增速有望超过50%。