畜牧业:猪价分析框架,回归“本本主义”

　　提出判断生猪供求、成本有效数据.

　　国信证券建议采用生猪及能繁母猪存栏数、“仔猪/生猪价格”指标判断生猪供给变动趋势;采用定点企业累计屠宰量、餐饮消费增速、我国猪肉产量指标判断猪肉需求变动趋势;采用玉米及豆粕拟合饲料成本,并考虑仔猪、人工、防疫等成本判断生猪养殖成本变动趋势。

　　中长期:价格中枢上移,猪价维持强周期波动.

　　规模企业退出成本大,加剧生猪供给波动,从而加剧猪价波动幅度。以美国猪价走势为例,其生猪养殖行业在上世纪40-60年代完成规模化,1900-1940年,其猪价波动平缓,绝对值较低;1940-1970年,其猪价波动幅度增大,价格中枢上移;1970年至今,其猪价波动剧烈,通常为3-4年一个周期,价格中枢再次上移。

　　短期:猪价仍将回落.

　　“仔猪/生猪价格”指标大幅下降反映2012年7月份以后生猪养殖补栏积极性明显下降;我国猪肉需求在2012年初十分低迷,后续逐步恢复,但总体处于较低水平;养殖成本仍维持相对高位。预计短期猪价仍将回落,而春节消费旺季反弹后肉价回落幅度更大,此轮猪价周期反转时间窗口在13年2季度末-3季度之间,禽类价格走势与猪肉价格走势基本一致。

　　畜禽养殖行业呈现“肉价向上/向下超预期→企业盈利向上/向下超预期”的周期波动,我们对2012年3季度-2013年2季度前期的企业盈利持悲观判断,维持畜禽养殖行业“谨慎推荐”评级,预计在2013年2季度后期-2013年3季度能明显观察到畜禽养殖行业盈利的月度环比回升,则2013年1季报披露后是比较好的选股时间点。