大康牧业：湘西生猪养殖 机遇与风险并存

　　企业概况：公司主营业务为种猪、仔猪、育肥猪以及饲料的生产、销售。2009年，公司生猪出栏量占湖南省生猪出栏量的0.3%，排名省内第二。“大康牧业”和“均益”牌的双品牌在湘西地区具有一定影响力，且于2004年率先通过国家农业部无公害农产品认证和省农业厅无公害农行业前景：生猪养殖业以高度分散的散养农户为主，行业集中度、技术含量低。生猪年出栏数量在5万头以上的企业总生猪出栏量占全国比例仅为1％。近年来，我国居民肉类消费出现明显变化，城镇居民的猪肉消费更重视安全、健康、品牌和质量，猪肉消费正由温饱型向追求质量安全的小康型转变；随着农民可支配收入的增长，农村猪肉消费市场将被激活。

　　核心竞争优势：1、地域优势。公司地处湘西，不仅有良好的自然生态环境以养育更健康的生猪，更有天然的防疫优势。同时随着长株潭地区周边生猪产业逐渐西移。公司承接了西移的产能和市场，发展空间得以扩大。2、独特的“公司+基地+养殖大户+农户”的经营模式。通过委托养殖大户代养，实施“五统一”管理，实现公司生猪养殖规模的快速扩张，使公司可专注核心种猪群的培育和打造。

　　定价区间与申购建议：在生猪养殖行业，公司在防疫和产品特色上占有优势，公司的经营模式也有助于其快速扩张。但在原料成本处于劣势，盈利能力一般。公司的高端产品刚刚开始起步，向下游的拓展将通过募投项目展开，将面临运输与营销成本的双重提升。

　　我们预测公司2010-2012年净利润分别为3530万、5220万和6970万，其CARG为44.47％，摊薄后2010-2012年EPS分别为0.46、0.68和0.91。综合市场可比公司的整体市盈率水平，我们给与公司2010年EPS市盈率区间为40-45倍，对应的询价区间为18.4-20.7元之间。