大北农:饲料受益猪价上涨,种业新品蓄势待发

     业绩符合预期,高端乳猪料仍然是增长亮点.

　　大北农前三季度实现销售收入36.5亿元,同比增长32.5%,归属母公司净利润1.96亿,同比增长11.7%,每股收益0.49元,第三季度营收和净利分别增长29.3%和27.9%,业绩符合预期。2010年以来,公司对销售人员的激励导向向高端乳猪料倾斜,我们判断,高端乳猪料仍然是销售收入增长的重要来源。预计未来宝贝系列产能受限的问题解决后,高端乳猪料业绩贡献还会增加。

　　毛利率下降1.4个百分点.

　　受新玉米上市的影响,玉米价格相比上半年稍有回落,但长期来看依然处于上涨通道,而豆粕价格已连续四月上扬。我们认为,由于原材料价格上涨和饲料产品结构的调整,4Q10将延续毛利率小幅下滑的趋势。

　　4Q10净利增速有望超过前三季度.

　　猪肉价格自7月以来进入上涨通道,随着天气变冷,猪肉需求进入旺季,猪肉价格依然具有上涨空间,我们判断饲料行业将在4Q10明显受益于下游需求的增加。种业方面,4Q10是种子销售的旺季,农华101、天优华占等优异品种的推广将提升种业业绩。考虑财务费用的节约,4Q10净利增速应会超过前三季度。

　　维持“推荐”评级.

　　我们预计大北农10-12年EPS分别为0.88、1.22和1.71元,动态PE分别为55倍、40倍和28倍。考虑到未来两年养殖行情处于景气周期的可能性大,以及大北农拥有优秀的管理层,业务结构良好,我们看好公司持续增长能力,再加上近10亿未使用超募资金可能带来的业绩贡献,我们维持公司“推荐”评级。