大北农:猪交易找到新突破口

投资要点:

公司（大北农）公布业绩快报:报告期内,公司实现营业总收入16.098亿元,同比下降12.72%;实现归属于上市公司股东的净利润7.1亿元,同比下降10.69%。每股收益0.26元,略微低于我们此前0.27元的预测。业绩下降的主要原因,系下游养殖行业生猪存栏量持续减少,对饲料的需求也相应减少。

互联网业务找到了新的切入点,提升业务盈利能力。公司目前围绕生猪养殖已建立了以智农通(APP)/智农网(网站)为核心,涵盖猪管网(即时服务,包括养猪学院、猪场ERP、查猪价、猪病检测诊治)、智农商城(农资及生猪电商平台)、农信网(农村金融服务)三大模块的服务平台体系,极大提升了养殖户养殖效率与质量。为进一步提升业务变现能力,公司于2015年10月推出生猪交易平台(猪交易),并于2015年年底开始组建地推团队,抽调大北农销售人员300多人在全国设立了18个猪交易地推事业部,负责猪交易平台的线下推广和维护,手把手对养殖户进行操作讲解。目前,猪交易平台主要市场为河南省和重庆市,春节前30天交易额达到5.6亿元,23日成交1万4千多头,交易额为2900万元左右。

效仿“滴滴打车”模式,盈利兑现预期强。猪交易平台目前不对买卖双方收取交易费用,未来等买卖双方对猪交易平台形成路径依赖之后,公司将效仿“滴滴打车”到“滴滴出行”的演变模式:在产品种类上,类似于滴滴出行将快车、出租车等不同种打车产品一并囊括的做法,按照生猪产业链各个环节产品推出子猪、母猪、冻精等的竞价平台;服务费用上,逐步对买卖双方收取交易费用与一定的增值服务费用,同时效仿滴滴打车的交易返还延迟体系,形成短期资金池,变现现有猪交易业务。不同产品相互支持:猪交易平台的推出是公司在生猪金融领域的探索,同时也能通过生猪交易积累养殖户的相关支付信息,进一步支持公司农信贷等业务的完善发展,补充猪联网的相关交易数据。猪交易帮助大北农抓住小规模养殖场,扩大猪联网服务对象,公司也会择机推出简化版猪联网。

财务总监转职农信科技,为后续发展铺路。为了公司下属北京农信互联科技有限公司发展需要,公司董事、常务副总裁薛素文先生将全力投入农信公司的经营和发展,并将不再担任公司财务负责人职务,但仍将继续在公司担任董事和常务副总裁职务。我们认为,农信科技蓬勃发展急需专业、专修人才:1)农信科技的发展值得薛总专职;2)农信的战略定位将会显著升级,或也意味着后期以农信科技为标地的各层面的资本运作拉开序幕。

饲料主业回升的预期增强,大北农饲料销量开始好转。猪价持续上涨,但受制于环保和资金压力,整体补栏积极性复苏进展略慢,母猪存栏环比降幅放缓但肥猪存栏人维持下降趋势。饲料行业短期并未见底,大北农先却于行业复苏,预计2 月销量同比增速大幅改善(已经转正),环比增长20%以上,一季度销量增速在20%(去年3 季度降幅20%以上)。这一复苏是可以持续的:1)从产品结构看,猪料占公司饲料销量的80%,其中母猪料、仔猪料(教槽料、保育料)等前端料占猪料比重约25%,全行业最高。由于存栏修复是自上而下进行,母猪、仔猪料销售行情有望先于中大猪料改善。因此,大北农饲料销量有望最先改善。2)互联网生态圈培育“铁粉”,增加销量弹性和盈利增长点,帮助大北农成为行业复苏最“大”的受益者。

投资建议:积极维持“增持”评级,30-40%空间。预计公司15-17 年净利润分别为7.1/9.75/13.3 亿元,对应每股收益分别为0.26/0.36/0.49 元(与此前预测一致)。16-17 年市盈率28/21 倍,维持“增持”评级。

催化剂:能繁母猪数量见底回升;饲料销量超预期;公司高管增持农信科技股票;公司发动员工养猪等。