雏鹰农牧：能够穿越“猪周期”的公司

　　本周市场仍呈整体上涨态势，其中以周三当日涨幅最大，观察周三的盘面特征，指数的上涨系由大盘蓝筹股的上涨带动。同时，市场流动性宽松的预期也在增强，后市行情仍有进一步向上的空间。

　　本周晨会，招商证券(600999,股吧)推荐了雏鹰农牧(002477,股吧)（002477），推荐的理由是公司积极向产业链下游以及高端产品延伸。在2011年7月，本栏也曾对雏鹰农牧进行推 荐，并指出投资的逻辑是“中期看猪价上涨，长期看规模扩张”，从实际的业绩来看，公司年生猪出栏量以近50%的速度增长，2012年一季度收入增长 93%，净利润增长147%。

　　二级市场上，雏鹰农牧股价处于中期上升通道中，并且在近期创出上市以来的新高，业绩的增长支撑了股价的上涨。招商证券指出，未来应该关注雏鹰农牧积极向下游品牌冷鲜肉以及生态猪、藏香猪等高端品种的延伸，公司的成长性有望穿越“猪周期”。

　　首先看仔猪价格，今年一季度生猪价格快速下滑，但仔猪价格仍维持在30—35元/公斤的高位，雏鹰农牧的产品以仔猪为主，因此收入利润双双增长。招商证券估计，雏鹰农牧一季度总出栏量约30万头左右，全年达到160万头。

　　而今年一季度仔猪价格维持高位的主要原因是全国性爆发的仔猪腹泻，导致仔猪大量死亡带来的补栏需求。从市场的情况看，2011年12月到今年4月份的仔 猪需求数量明显偏低，再加上目前生猪养殖已处于亏损边缘，补栏积极性不足，因此招商证券估计从5月底开始育肥猪供给将出现短缺，猪价开始反弹。

　　在产业链扩张延伸方面的努力将是雏鹰农牧今年最大的看点：招商证券了解到，公司已启动冷鲜肉项目招商，将在今年8月正式开始运营。“雏牧香”品牌冷鲜肉 招商已启动，首批将在郑州开设50家门店，把互利共赢的“雏鹰模式”引入销售环节，让利于代理商，采取全新的会员制销售模式，充分利用“能人效应”以预售 会员卡推动的方式拉动冷鲜肉的销售。同时，8月份公司的屠宰项目也将同步开始运营。

　　此外，雏鹰农牧的高端产品也有相当进展，公司三门峡的生态 猪项目在去年已开始养殖，预计今年将出栏3万头，单头盈利为普通猪的三倍。而公司此前刚刚公告了投资3亿元在西藏合作养殖完全放养的“藏香猪”，打造更高 端的品种。招商证券指出，“藏香猪”和“生态猪”是公司稳定盈利水平，打造品牌，实现会员制销售的重要保证。

　　从盈利模式的角度来观察，雏鹰农牧在将产业链延伸到下游的过程中，可以将公司的优势复制到各个环节当中，公司管理层对于将公司打造为集饲料生产、种猪繁育、生猪养殖、屠宰加工、有机肥生产、蔬菜种植一体化的农业产业综合体有着清晰的认识。

　　招商证券预测，2012—2014年公司普通猪出栏量分别为160、223、302 万头，生态猪出栏3、10、30 万头，三年业绩分别为1.80、2.45、3.68 元，出栏量的快速增长、积极向下游及高端品延伸使公司能够穿越“猪周期”。