猪粮比价提振豆粕 油脂反弹压力重重

　　 近日，欧债危机担忧卷土重来，同时美欧经济领先指标PMI下行使经济衰退预期增强，国内油脂市场继5月份10%左右的下跌后近日再度重挫。基本面疲软与宏观风险叠加，预计油脂市场近期将继续寻底。

　　 衰退预期施压市场 原油重挫影响油脂

　　虽然市场对于经济衰退引发大宗商品需求下滑早有预期，但在各主要经济体公布5月PMI后，市场担忧情绪再度蔓延，因为实际数值远低于预期。中国官方5月PMI为50.4，终止了连续5个月的反弹势头，市场对中国经济放缓的预期成为现实。美国5月PMI为53.5，终止了连续2个月的回升。欧元区5月PMI仅为45.1，连续3个月维持衰退势头。而最让市场感到恐慌的是作为欧元区发动机的德国，其5月PMI仅为45.2，已经连续4个月下降，同时也是连续3个月在荣枯分界线50以下。如果经济出现衰退，原油需求将大为减少，国际原油库存近来攀升至22年来的高位。WTI原油上周重挫8.4%至83美元/桶，油脂工业消费前景黯淡影响植物油整体表现。

　　 进口大豆集中到港 大豆压榨持续亏损

　　中国二季度逐渐到港的进口大豆缓解了前期供给压力。据海关统计，1—4月中国进口大豆共计1815万吨，同比大增330万吨。预计5、6月份到港大豆平均达到550万—600万吨。目前集中到港大豆已经造成大豆压榨利润亏损加大。另外，美豆出口装船进度因中国国内需求疲软而慢于去年同期，截止到5月24日，2011/2012年度美豆出口装船3070万吨，为美国农业部2012年度出口预期的85%，低于去年同期的91%。而出口未装船数量为540万吨，高于去年同期的420万吨，后期供给压力将逐步显现。而国内陈豆临储拍卖也同样对现货市场造成压力，预计在新豆上市前，陈豆抛储将每周进行，造成国内现货压榨以及近月美豆套保持续亏损。

　　猪粮比价提振豆粕 油脂反弹压力重重

　　养殖利润的下降导致养殖户补栏意愿降低，6月1日国内猪粮比价为5.47。为保护养殖户利益，避免猪肉价格频繁波动，国家出台的收储猪肉等相关扶持政策将抑制猪粮比价跌势，豆粕等饲料跌幅相对受限。截止到6月1日，广东豆粕价格为3350元/吨，现货压榨利润低迷以及豆粕现货坚挺导致油厂积极挺粕，粕强油弱格局将延续。加上豆油以及棕榈油商业库存位于历史高位，油脂品种反弹面临较大阻力。

　　基金削减豆油持仓 市场空头氛围延续

　　 从2月份开始美豆油库存不断上升，且上升幅度超过了美豆油产量增速。与此同时，美豆油基金持仓也随之不断创出新低。4月24日以来，基金对美豆油已经连续6周减持多单，截止到5月29日，基金对美豆油期货部位净多持仓下降11883手至-12994手，基金持仓处于2012年1月24日以来的低位，但离历史低点仍有一定距离。美豆油处于空头趋势的情况下，后期基金净空增加将打压美豆油价格。

　　结论及操作建议：短期宏观面主导油脂市场走势，本周金融市场在关注四大央行公布利率决议情况，另外周四伯南克发表经济前景讲话，预计对19日的美联储利率决议有重大影响。市场预期各国央行将降息或出台类似的量化宽松政策，有助于金融市场以及油脂市场的企稳。但短期内市场恐慌心理难以迅速消除，加上17日的希腊大选结果未定，金融市场将被避险情绪主导。建议投资者等待豆油反弹至阻力位时沽空，豆油Y1301合约阻力位9100—9150，止损9250；棕榈油P1301合约阻力位7800—7850，止损7950。