猪价反弹不及预期 反转时间点在2013年中期

　　第一，2012年上半年猪肉价格以回落为主，近期价格反弹不及预期。当前生猪养殖行业处于此轮猪周期的下行阶段，能繁母猪存栏处于高位，育肥猪供过于求的局面尚未改变，猪价年初以来大幅回落。据草根调研了解，当前肥猪养殖基本陷于亏损局面，仔猪养殖盈亏平衡，能繁母猪养殖仍能够保持头均约500元的盈利，同比基本持平(规模养殖场规模扩张补栏导致母猪需求旺盛)。我们判断，猪价反弹不及预期主要有三方面原因，其中，散养户压栏以及进口猪肉量增加是压制猪价的重要原因之一。由于养殖户的压栏导致6-7月本该补栏的没有补，该出栏的没有出，下半年的出栏量应有所减少，但是假如相对萧条的消费情况没有转变，我们判断下半年仍将维持上半年的供过于求的局面。

　　第二，原材料价格上涨导致饲料成本上升，养殖环节陷于亏损。饲料作为养殖行业的主要成本，在猪价持续下行的背景下，其价格上升对养殖盈利造成较大压制。生猪养殖头均毛利由年初的543元/头下滑至当前的-59.92元/头，均值为193.20元/头

　　第三，我们判断猪肉收储改变猪肉下行趋势的概率不大。8月7日发改委提出猪肉收储政策以稳定猪肉价格，我们判断，猪肉价格短期受到刺激而出现小幅反弹，中长期政策改变猪肉下行趋势的概率不大。根据历次猪肉收储政策发布后猪肉价格的涨跌幅统计，猪肉收储对于猪肉价格的提振在短期内刺激效果好于长期：发布收储政策后一周猪肉涨幅均值高于一个月涨幅。

　　第四，猪价后市研判：反转时间点在13年中期。从头猪盈利水平来看，当前大部分生猪养殖主体处于盈亏平衡点或进入亏损阶段，能繁母猪存栏量处于高位。我们预计目前行业已在盈亏平衡点附近，短期反弹之后头猪盈利将继续下行，今年下半年猪价将保持低位震荡。