仔猪及猪肉价格反季节上涨 货币政策尚难放松

　　央行5日宣布上调基准利率，打响了今年加息“第二枪”。分析人士认为，这次加息符合市场预期。在央行严厉调控下，物价上涨的货币条件得到明显抑制，但通胀压力不容低估。当前货币政策的重点是抑制通胀，利率、准备金率、汇率“三率”仍有上调空间。二季度或更长时间里货币政策难言放松。

　　3月CPI涨幅或创新高，是央行此次加息的直接触发因素。从近年数据来看，随着春节因素的消除，3月食品价格通常会明显回落。

　　但今年3月，食品价格仍小幅上涨。春节以来，仔猪及猪肉价格出现反季节上涨。食糖、肉类价格上涨，抵消了鸡蛋和蔬菜等品种价格回落。国际上，国际油价上涨、日本大地震等都成为我国短期CPI走高的推手。

　　一季度，货币政策调控取得明显效果，“货币条件”正在按照央行年初设定的目标演进，但为巩固既有成果，对抗通胀，下一阶段货币政策仍难言放松。

　　首先，随着一、二级市场利率倒挂问题得到解决，央票发行恢复正常。3月公开市场实现净回笼2710亿元，是央行自2010年9月以来的首次月度净回笼。央行回收流动性的主动性和操控性增强，这将减小法定存款准备金率上调的压力，对市场的冲击也大大降低。二季度公开市场到期资金量已达16680亿元，超过一季度的16500亿元，况且最终到期量还会大幅增加。可以预期，下一阶段公开市场操作将担当起对冲流动性的主要职责。

　　其次，目前大型商业银行的存款准备金率达20%，距离理论上的“天花板值”仍有一定空间，货币市场利率持续走低也显示市场整体流动性依旧宽松。但是，流动性结构性趋紧已若隐若现。3.15日，300亿元中央国库现金管理6个月定期存款招投标，中标利率高达6.23%，甚至超过6.06%的一年期贷款基准利率，显示出部分商业银行资金紧张，继续上调存款准备金率使部分中小商业银行的流动性管理面临严峻挑战。但是，由于4月公开市场到期资金量高达9110亿元，仅靠公开市场操作难以完成对冲重任，不排除存款准备金率仍有上调可能。

　　第三，本次加息后，利率工具的使用空间也在收窄，但年内仍有继续上调的可能。这缘于应对负利率、抑制通胀的需要。二季度通胀压力将持续存在，各月的CPI涨幅可能都在5%以上，甚至达6%。由于下半年翘尾因素走低，市场普遍预期CPI涨幅会见顶回落，但由于国际大宗商品价格有进一步上涨的可能，国内劳动力成本上升等推动因素将长期存在，对通胀回落的幅度和趋势将构成挑战。同时，加息也是巩固房地产市场调控效果的需要。

　　此外，汇率预计将维持升势。一季度，人民币对美元累计升值1.01%，人民币实际有效汇率保持相对稳定。3月中旬以来，人民币升值开始加快。分析人士认为，这主要是美元走势疲软所致。升值不会对我国出口造成明显的负面影响。未来人民币可能保持较快升值的态势，全年升值幅度不排除突破5%。