后期国内豆粕供应压力难减

11月以来国内豆粕现货市场行情整体依旧弱势下行，但与10月份相比跌势稍有放缓。截止11月4日，山东日照地区油厂43%蛋白豆粕价格为2640-2660元/吨，较上周末下跌20元/吨；天津地区油厂43%蛋白豆粕价格为2680-2700元/吨，较上周末跌20-30元/吨；秦皇岛地区油厂43%蛋白豆粕价格为2720吨，较上周末稳定；江苏连云港地区油厂43%蛋白豆粕价格为2700元/吨，较上周末跌20元/吨；广东东莞地区油厂43%蛋白豆粕价格为2670元/吨，较上周末跌10元/吨；广西防城港地区油厂43%蛋白豆粕价格为2630-2670元/吨，较上周末跌10元/吨。据了解，目前部分油厂库存压力较小，限制了国内豆粕市场价格跌幅，但随着国内油厂开机水平持续高企以及后期进口大豆到港量预期回升，后期供应面预期压力将逐渐显现，豆粕市场行情后市整体并不乐观。具体分析如下：

油厂豆粕库存量暂时有限

据了解，目前我国豆粕市场仍处于去库存化的尾声阶段，近段时间以来国内主流油厂豆粕库存水平维持在偏低水平，说明在油厂开机率一度高企而养殖需求相对平淡的背景下，国内终端市场仍平稳的消化了高速增长的大豆进口量。现阶段国内油厂豆粕库存量暂时有限，部分区域供应仍然偏紧，预计到11月底豆粕供应才能恢复正常，部分油厂仍有挺价意愿，这也限制了豆粕市场价格短期的跌幅，但另一方面大连盘豆粕期货跟随美盘表现偏弱，使得豆粕现货价格缺乏上涨信心。

进口大豆到港压力持续显现

根据最新船期预估，10月份主要大豆出口国对我国大豆装运量达到880万吨左右，明显高于9月的560万吨，同时10月份的低库存也将为11月供应面提供较好的基础，目前市场普遍预期11月份大豆进口将会增加，并且从发船数量推算，11月份国内大豆到港可能将超过700万吨，预计11月中下旬大豆到港量将显着增加，后期大豆供给充足，至此将我国2014/15年大豆进口量定格在7836万吨，比13/14年度的7036万吨提高11%。目前预计15/16年度大豆需求量较14/15年度持平，全年进口量维持在7800万吨。

国内畜禽养殖需求相对放缓

需求方面，9月份国内生猪存栏环比增长0.6%，连续第三个月增长，但增幅依然偏弱，后期生猪存栏继续增长的不确定性增加。自9月下旬国内猪肉价格下跌以来，猪价已连续下跌6周，猪价弱势之下对养殖户继续补栏形成抑制，全国仔猪价格也随猪肉价格持续下降，表明补栏积极性在下降。另一方面由于饲料以及蛋白价格不断下降，养殖利润仍有充分保证，饲料养殖成本降低也使得压栏成本降低，养殖户手中大猪不多，市场观望加重，整体而言，下游养殖情况可能保持相对平稳。

国内大豆压榨利润持续缩水

伴随着进口大豆到港压力的持续显现、国内畜禽养殖需求的相对放缓以及连盘豆粕的持续疲软，国内油厂大豆榨利持续明显缩水，这也将影响到其后续对于美豆的采购节奏。据了解，上周8船大豆仅有5船成交，这同我们之前的预期和担心是一致的，国内油厂在完成10月巨量进口采购之后，后期会放缓大豆采购节奏，维持正常压榨。另有消息称，中国十一月的需求量已经完成90%的采购，十二月的需求量则仅仅完成了20%，由于油厂榨利不好，近期散船成交迅速放缓。

美豆需求恢复收获压力突出

目前美豆出口需求恢复季节性旺盛，但整体进度仍落后于往年，叠加新作收获进度加速的利空以及巴西播种天气的利空，持续制约盘面的走势。根据美国农业部周度报告数据显示，截至10月22日，美豆累计销售为2728万吨，较去年同期3399.5256万吨减少19.76%，但同期装船量同比则提高15.7%，总体数据显示出口慢、装船快，这同今年美国新作收获进度较快、农户和贸易商库容压力偏大、加快库存压力转移不无关系。此外市场关注11月10日的USDA供需月报，目前已有私人公司上调美豆亩产预测至47.5蒲，相比USDA10月预测为47.2蒲。

总的来看，现阶段国内豆粕市场缺乏利好消息支持，其价格总体弱势特征依旧，不过在各地供应紧平衡格局尚未被打破的背景下，行情总体表现抗跌，大部分油厂以执行合同为主、暂无销售压力也支撑了豆粕短期行情跌势放缓，只是综合供需基本相关因素，我们对后市依旧坚持并不看好的观点。一方面从国内市场来看，进口大豆到港持续，终端市场需求相对放缓及油厂大豆压榨利润缩水等方面将继续施压豆粕市场，另一方面从国际大豆市场来看，美豆收获上市的供应压力正在持续显现，中国厂商对于美豆的买盘节奏仍存在较大的不确定性。总体而言，短期国内豆粕现货市场走势持续跟盘震荡，在美豆收获压力逐渐体现的背景下仍需谨防回调风险。