利空叠加 豆粕空头格局正式开启

近期，伴随着美豆收获进度加速、玉米期现价格持续走低、美元指数大幅上升等一系列利空因素叠加，豆粕1601合约打破了持续一个月之久的振荡盘整走势，期价跌破2600元/吨重要支撑。笔者认为，豆粕正式开启空头格局，期价有进一步下跌空间。

全球大豆延续供给宽松格局

一方面，虽然美国农业部10月供需报告下调了美豆收割面积和产量预估，但是美豆年终库存量仍维持在4.25亿蒲式耳，高于市场预期的4.1亿蒲式耳。库存量同比大幅增加，创9年来最高水平，这再次确认了美豆庞大的供给。

另一方面，由于巴西汇率贬值以及出口竞争的因素，巴西农业咨询机构Celeres预测称，2015/2016年度巴西大豆播种面积有望达到7950万英亩，并且由于受到厄尔尼诺现象的影响，2015/2016年度南美的整体天气将有利于大豆生长。因此，预计2015/2016年度大豆产量将会达到9710万吨，福四通公司甚至给出了1亿吨的产量预测。

我国进口大豆供给相对充裕

据中国进口大豆的季节性规律分析，我国大豆进口旺季分为两个时间段，即每年的3-9月和11-12月。就目前来看，我国即将进入第二个大豆进口旺季。据海关总署预测，11-12月大豆陆续集中到港，进口大豆到港总量或不低于1500万吨。并且从2014/2015年度大豆总体进口情况来看，截至9月，中国进口大豆共计7830万吨，较上一年度的7036万吨增加了11%。总之，目前来看我国进口大豆供给相对充裕。

我国大豆压榨量维持在高位

以山东进口大豆压榨利润为例，截至10月23日，山东地区的进口大豆压榨利润维持在178.5元/吨。大连、天津和广东地区的大豆压榨利润也在110-190元/吨。

由于国内进口大豆压榨利润比较可观，油厂的压榨积极性较高，开工率普遍增加。据汇易网统计，1-9月，我国大豆压榨总量达到5703万吨，去年同期为4951万吨，同比增幅为15.20%。同时预计11月国内大豆压榨量保持在700万吨的可能性较大。庞大的压榨量直接加重了豆粕的供给压力，使得豆粕期价承压。

下游饲料需求仍然比较低迷

虽然前期我国猪肉价格持续飙升，带动养殖户生猪补栏积极性增加，但是当前的生猪存栏量和能繁母猪存栏量仍位于历史低位。根据我国农业部公布的9月生猪存栏信息，全国生猪存栏量为38963万头，虽环比增加0.6%，但同比减少11.80%；能繁母猪存栏量为3852万头，同比减少15.40%，环比减少0.2%。反映养殖市场景气程度的两大指标均处于历史低位水平，这意味着生猪养殖市场对饲料以及饲料原料的消耗进度有所放缓。

由此可知，国内生猪养殖状况依然没有发生实质性的恢复和改善，饲养市场恢复仍需时日。由于终端市场消费依旧不佳，饲料企业在原料采购方面保持谨慎态度，实施随用随采策略，并且采购之后积极利用期货盘面进行卖出套保，防止豆粕价格的进一步下跌，这说明市场整体心态依旧悲观。

同类饲料原料跌势拖累豆粕

虽然国家继续在东北三省和内蒙古实施玉米临时收储政策，但是收购价格按1元/斤（国标三等），低于2014年收储价格1毛钱。收储政策明朗以后，考虑到国内巨大的陈玉米库容，市场担忧后续的收储执行力度将会比较弱，玉米期现价格或出现"断崖式"下跌。截至10月26日，玉米1605合约收盘价为1827元/吨，较收储政策公布前跌90元/吨，同为饲料原料的玉米大跌直接拖累豆粕期价。

综上所述，在供给充裕的背景下，豆粕需求方面并没有出现实质性变化，加之相关饲料原料玉米价格跌跌不休，豆粕的后期跌幅将进一步扩大。建议操作上已有空单的继续持有，中线保持逢高沽空思路。