豆粕：短期上涨难改长期下跌趋势

7月11日，美国农业部（USDA）出具最新月度供需报告，对于大豆产量、库存等关键数据作出最新预估。除了2014/15年度美国大豆期末结转库存低于预期之外，其余关键数据基本高于市场预期，所以笔者认为，本次报告偏向利空，在美国天气正常的情况下，豆粕价格上涨空间有限。

1、2015/16年度全球大豆产量再度刷新历史新高

据最新USDA报告，2014/15年度全球大豆产量3.186亿吨，较6月预估上调35万吨；2015/16年全球大豆产量预估3.1892亿吨，较6月预估上调134万吨，再创历史新高，前三年增幅约0.1%、12.6%和18.66%，高出前三年产量均值2.902亿吨，领先于往年水平，再度刷新历史记录。对于旧作物年度2014/15年全球大豆产量而言，USDA也是第12次上调全球大豆产量，也为历史罕见。笔者认为，在全球大豆产量充裕的背景下，豆类熊市格局延续，豆粕难以独善其身。

据最新USDA报告，2015/16年度全球大豆压榨量2.6808亿吨，较前三年增幅分别约4.1%、11.11%和16.46%，创下历史新高；2015/16年度全球豆粕产量2.1131亿吨，较6月预估上调32万吨，较前三年增幅分别约4.1%、11.5%和16.56%，再创历史新高。所以从全球豆粕供应来看，豆粕供给充足，预计压制价格水平。

2、美国大豆：产量再创新高

据WASDE报告，2015/16年度美国大豆产量预估38.85亿蒲式耳（约1.0573亿吨），高于市场预期，高于6月预估38.5亿蒲式耳（约1.0478亿吨），略低于2014/15年度产量39.69亿蒲式耳（约1.0801亿吨）；2015/16年度美国大豆产量较前三年度分别增产约-2.11%、15.7%和28%，处于历史第二高位。其中，种植面积8510万英亩，较6月预估上调50万英亩；单产预估46蒲/英亩，持平6月预估，高出市场预期45蒲式耳/英亩。笔者认为，由于7月报告上调2015/16年度美国大豆产量，并高出市场预期，对于豆粕价格具有利空影响。

3、美国大豆优良率：短期下降 后期存在回升可能

根据美国农业部最新作物生长报告，截止7月5日当周，美国18个大豆主产州的大豆出苗率为96%，高于前一周93%，低于去年同期100%。美国大豆开花率38%，去年同期为39%，五年均值37%。美国大豆生长优良率62%，前周为63%，低于去年同期72%。我们认为，本周美国大豆优良率下降一个百分点，符合预期，利多短期豆类价格。如果后期美国大豆优良率开始回升，则利空大豆价格。

4、美国天气炒作：“降水过多”炒作 预计降温

由于7-9月为美国大豆关键生长期，也进入市场上传统的“天气市”炒作阶段。前期市场对于美国天气的炒作主要集中于“降水过多带来的潮湿天气”，而从统计数据来看，就6月美国大豆主产区累计降水量而言，对于前三大主产区：伊利诺伊州、爱荷华州和明尼苏达州而言，爱荷华州和明尼苏达州主要市镇6月降水量基本低于去年同期水平；而伊利诺伊州5个主要市镇中有3个市镇降水量高于往年水平，其余2个市镇降水量低于往年水平。第四至第六产区（印第安纳州、内布拉斯加和俄亥俄州）19个主要市镇6月累计降水量处于近8年来最高位的只有6个市镇。由此看来，前期对于美国大豆产区“降水过多”推升大豆及豆粕价格的动力可能有待商榷。另一方面，由于7-8月为大豆生长关键期，正需要大量降水，后期天气状况更为关键。如果美国大豆主产区迎来多雨的夏季，对于美国大豆单产预计具有提振作用，所以市场前期对于“潮湿天气”的炒作可能随着气温上升而告一段落。

5、美国大豆出口销售：开始下降

7月以来，美国大豆出口销售数量有所下降。根据USDA周度出口销售报告，7月2日当周美豆出口量约20.22万吨，较前周下降约30%；与过往七年同期相比，7月2日当周出口量处于历史同期第四位水平，高于2013/14年度同期水平（约9万吨）。据USDA最新出口检验报告，7月13日当周美国大豆出口检验496.9万蒲式耳（约13.5万吨），较前一周下降约40%，较6月同期下降40%。我们认为，美国大豆出口下降，利空豆类价格。

6、国内豆粕现货情况：成交下降 库存略降

根据中国汇易（JCI）数据，上周国内大部分主流油厂豆粕成交较前一周有所下降，成交数量0.26-15.96万吨；累计成交33.32万吨，日均成交6.664万吨，较前一周（日均成交14.54万吨）大幅下降。库存方面，根据JCI统计，截止7月5日当周我国沿海主流油厂的豆粕总库存表观数量131.26万吨，较上周的139.39万吨环比下降约8.13万吨，或降幅5.83%。上周三国内豆粕现货成交降低至年内最低点（2600吨），主要因为期货价格大幅下挫，豆粕终端市场退市观望；上周四豆粕成交放量，则因期货价格上涨；由此可见，贸易商采购节奏继续呈现出“买涨不买跌”的消费行为。

根据7月13日海关统计快讯，2015年6月中国大豆进口809万吨，较2015年5月进口数量613万吨环比上升约32%，较2014年6月同期进口数量639万吨同比上升约26.7%，创下1995年以来同期最高进口数量，也创下历史第二高位单月进口量（仅仅低于2014年12月进口量853万吨）。随着中国进口大豆到港压力增加，后期豆粕库存压力预计持续，这也将会压制豆粕价格。

综上所述，由于7月USDA报告偏空、美国大豆出口下降以及中国大豆到港压力带来的豆粕库存压力，豆粕价格涨幅预计有限。

(文章来源：和讯网，作者：国泰君安 吴光静)