正邦科技：饲料、生猪养殖业务快速增长

　　饲料和养殖业务布局完成,未来重心转向上下游延伸

　　公司致力于“种猪-饲料-养殖-屠宰-终端零售”的一体化全产业链建设。目前,公司饲料和养殖业务布局基本完成,饲料单班产能达到500万吨,商品猪年出栏量100万头,未来公司业务重心转向产业链上下游的延伸。上游环节,公司在东北粮食主产区合资成立收储公司用于玉米、豆粕等饲料原材料的采购,力求掌控原材料供应,降低成本;下游环节,大力推进肉品加工及零售渠道建设,通过自有品牌和销售渠道,提高肉制品附加值。随着公司全产业链的逐步成型,公司整体业务的盈利能力更加稳定。

　　公司近两年看点在于饲料和生猪养殖业务的快速放量

　　我们认为下游品牌和终端建设短期内难以在盈利贡献上体现出来,未来2-3年公司业绩增长主要来源于饲料和生猪养殖业务的快速放量。

　　看点1:饲料业务重心向销售服务转移,且“公司-基地-农户”的养殖模式有利于公司饲料销售,预计2010-2012年饲料销量分别为250万吨、350吨和450万吨。饲料业务产能扩张基本完成,资本折旧增速将低于销售收入增速,全价料销售占比逐步稳定,饲料业务毛利率趋升,利于饲料业务业绩提升。

　　看点2:商品猪出栏量逐年提升,预计2010-2012年商品猪销量分别为35万头、60万头和90万头。由于政府猪肉收储制度,生猪价格波动周期性弱化,头猪盈利波动区间缩小,07年和08年“养猪暴利”难现,预计2010-2012年正邦科技养殖业务头猪盈利分别为130元、150元和150元。公司养殖业务的看点在于量的扩张。

　　给予“买入”评级

　　预计公司2010-2012年EPS分别为0.35元、0.67元和0.93元,对应目前股价的PE分别为48X、25X和18X。以2011年生猪养殖业务0.33元40倍PE,饲料业务0.32元25倍PE计算, 合理价格为21.2元,给予“买入”评级。