猪价上涨催化 头均市值严重低估

短期猪价上涨催化，中长期价值底部显现

经过二季度猪价持续低迷的消化，大猪存栏显著缩减，行业的亏损虽然暂时未导致大规模的去产能，但是对未来预期的悲观转向使得行业产能顶部区间基本确立。一方面，淘汰母猪量持续高位，另一方面，后备母猪销量持续低迷，且仔猪价格也比较疲弱。这些数据得相互印证，产能向下拐点基本确立，近期猪价也开始延续小幅反弹。中泰证券对整体板块的观点是：

短期猪价有望继续上涨。经过了一段时间的盘整后，本周猪价重新开启全面上涨模式。南方多地猪价突破12 元/公斤，河南等主产区猪价有望在近期上涨至12 元/公斤。下半年伴随需求的季节性恢复，叠加前期存栏消化和出栏体重的持续下滑，预计猪价有望继续回升，不过整体反弹幅度有限，毕竟明年大概率才是周期真正的底部。

出栏量增长、成本下降持续兑现，养殖板块中长期价值底部显现。本周上市公司陆续发布6 月销售情况，从上半年出栏量看，大型养殖集团延续出栏量高速增长。6 月份，温氏出栏同比增长6.2%，正邦同比增长117%;2018 年1-6 月，温氏累计出栏同比增长15.4%，正邦累计同比增长157%，牧原1-5 月同比增长81.2%。从半年报业绩预告测算，养殖龙头成本优势基本保持稳定，后起之秀养殖成本继续改善，比如正邦二季度养殖成本降至12.3 元/公斤左右，牧原二季度成本保持在11.5-11.6 元/公斤水平。

今年重要的是看养猪公司的出栏量和成本兑现，这对于从头均市值去评估公司价值更为重要，而不仅仅是猪价判断。受二季度亏损拖累，大部分养猪公司上半年整体业绩不佳，加之整体大盘下跌，不少公司创出阶段新低，价值严重被错杀，也是中长期可以开始布局的时点。养殖龙头温氏、牧原过去十年平均的ROE 水平达到20-25%，第二梯队正邦等ROE 也有15%左右，尽管行业规模化快速提升后，ROE 长期来说会有下降压力，但本轮周期反转时(预计2020 年)的集中度仍较低，这个压制作用暂时不会很突出。与行业趋势和龙头企业共同成长在中国养猪业未来5-10 年规模化黄金发展期，预计这是农业未来三年大机会。

综合来看，无论是从短期猪价上涨有一定催化作用，还是从中长期价值的位置来看，中泰证券都继续坚定推荐养殖股未来2-3 年的大周期成长机会，重点推荐正邦科技(头均市值不足1000 元，甚至低于固定资产投资额)、牧原股份和温氏股份等。