猪价低迷，如何看待当前养殖股价值？

【猪肉】连跌两年的猪肉价格近期略有反弹迹象，部分地区猪价开始飘红。

连跌两年的猪肉价格近期略有反弹迹象，部分地区猪价开始飘红。除此之外，养猪股票也是持续走高。然而在猪价低迷的情况下，养猪企业却还逆势扩张。

种猪销量大幅减少 落后产能加上淘汰

受16/17年行业大周期处于高位以及环保导致驻场采取，种猪市场供不应求，价格不断上涨，最终在2016年6月达43元/KG，净利率近60%。种猪场顺势扩大产能。而在在春节来临之际肉猪价格急速下降，市场补烂热情也急剧下滑。草根调研数据显示，湖北某大型种猪场去年供不应求，但现在销量仅原来的1/4。湖南某优质种猪场Q1销量同比减少50%，招商证券认为，这将显著抑制2019年Q2行业增量。

2016-2017年肉猪销售价格持续处于高位，养殖户对高成本的容忍度提高，行业内6胎以上、单胎产子8个以下的高胎龄、低效率母猪占比偏大。随着今年2月行业步入亏损阶段，为减少损失，养殖户开始淘汰这部分落后产能。招商证券预计，高胎龄、低效率母猪淘汰率将占种养殖规模15%，然而产能淘汰又将影响今年年底的生猪出栏量。但考虑到2017年补栏热情较高，2018年底猪价持相对保守态度。

从母猪屠宰场情况看，除淘汰高胎龄、低效率的母猪，部分低胎龄母猪也开始淘汰，但占比不高。招商证券认为，养殖户如果对2018/2019年的猪价悲观，将会加快产能收缩。建议关注今年行业母猪淘汰胎龄和数量情况，散养户比想象中的调整速度更快。

规避亏损售卖仔猪 养殖情绪普遍稳定

一般3-5月是出栏重量上升月份，但今年行情低迷，多地交易重量下降，4月份生猪交易重量环比下滑。草根调研，河南、湖北地区销售重量从去年的250-260近降至220-230近左右，同比下滑约12%。2017年底2018年初，行业150斤大猪处于高位，叠加猪价大幅下跌，养殖户压栏情绪上升约10-20%的大猪尚未销售。招商证券认为，随着气温上升，牛猪占比将会季节性下滑，生猪价格有望迎来回暖。

在4月下旬，内猪市场亏损严重，仔猪销售仍处于微利阶段，部分养殖场采用销售仔猪方式，转移风险至育肥阶段。4月下旬草根调研显示，河南、湖北地区约40%养殖户采取销售仔猪规避风险。随着行情持续低迷，仔猪需求不断下滑，5月仔猪售价已经开始逼近成本线，招商证券认为，风险转移的手段而产能并未实质减少，猪价持续低迷，亏损必将传动至仔猪板块，养殖户不得不选择自己育肥，养户被动选择是行业产能准备出清的第一步。

随着行业规模程度的提升，叠加前两年高景气周期带的丰厚利润，养殖户抗风险能力显著提升，调研结果显示养殖户对于亏损的忍受期限普遍在半年到一年。

原料成本降低 屠宰企业加速备货

肉猪价格持续低迷，对呀下游屠宰行业而言是难得的拉低备货期，招商证券认为，当前生猪价格低迷主要原因是市场上生猪数量太多，收猪没有压力。而2017年能维持较高均重，归根到底还是由于猪数量不够。当前行情下，肉猪销售价格远低于饲养成本，屠宰企业一季度业绩也超预期上涨，以双汇为例，公司一季度扣非后净利润同比增长23.42%。下游原料成本降低，屠宰企业加速屠宰力度，积极储备冻肉。当前屠宰量约有30%进入库存，这将会对后期猪价上涨造成负面影响，压制猪价反弹。

猪周期压制估值 养殖股价值凸显

招商证券认为，销售仔猪转移风险的手段，行业供给并未实质减少；同时降低出栏均重只是临时调控供给，一旦猪价上涨，存在反复风险；下游屠宰大规模备货对后续行情反弹其抑制作用。短期来看，当前生猪供给出现缺标猪、多牛猪的结构性试题，随着牛猪消化完毕，猪价或将开始反弹回暖，但长期来看，由于2016/2017年行业引种热情持续且数量被不断增加，易导致2018年供给过剩。而种猪淘汰高峰将会减少2018年底与2019年初的生猪产能，因此2019年猪价走势还取决于2018年淘汰力度和引种力度。

养殖股正在经历除股灾外最灰暗的时刻，年初受大盘影响股价大幅受挫，随后猪价持续超预期下跌，养殖股估值被严重压低，部分龙头公司股价跌至上市以来最低点。招商证券认为，股价下跌是市场对猪价的悲观预期，即便猪价继续小幅探底，对股价的边际影响影响也可以忽略，反而现在猪价反弹的预期占据市场主流，被周期极度压抑的情绪或将改观，养殖股即将全线反弹，以温氏股份为例，BPS上市时3.75元增至6.61元（+76.6%），股价由47.06跌至21.25（-55%），PB由9.7倍跌至3.2倍，股价、PB处于历史最低值，股价先于猪价见底，这与其龙头地位极为不匹配。

猪周期本质是利润率周期，通过价格的峰谷交替淘汰产业落后产能，完成优胜劣汰，实现行业自我升级，拥有丰富融资渠道，显著成本优势的才能真正实现强者恒强。