猪价下跌趋势应会趋缓 调整期后猪价或迎反转

上周电力煤耗环比下跌，后期随着天气转冷用电需求提高或有所回升；钢价继续探底，“矿强钢弱”态势仍在延续；“十一”期间房地产成交环比暴跌，高速暂停收费政策的实施，以及人们休闲生活理念的变化，导致传统的“假日效应”逐渐褪色；上周猪价继续下跌，随着节后气温下降，季节需求提升，猪价下跌趋势应会趋缓，调整期后猪价或迎反转。

上周五国债期货出现一波暴涨行情，主要源于市场对周末降准等宽松政策的预期高涨。但传言之中的降准并未出现，央行在10日推出另一项宽松政策。在前期山东、广东开展信贷资产质押再贷款试点形成可复制经验的基础上，央行决定在上海、天津、辽宁、江苏、湖北、四川、陕西、北京、重庆等9省推广试点。我们认为，央行推广信贷资产质押再贷款有多方面功效：第一，此前央行提供的再贷款大部分为信用贷款，而抵押补充贷款的合格抵押品范围也很窄，主要是高信用级别的债券和优质信贷资产。信贷资产质押再贷款是再贷款形式的创新，将抵押品范围扩大到了非标准化的信贷资产。这将提高广大中小金融机构信贷资产的流动性。第二，前期人民币汇率波动较大，导致外汇储备消耗严重，在此背景下，更需新的基础货币投放渠道来补充缺口。央行以往以质押方式投放基础货币，其质押品多为国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等，将信贷资产纳入合格抵押品范围，既盘活了商业银行的存量信贷资产，也增加了基础货币的投放方式。第三，信贷资产纳入再贷款质押范围内有助于降低社会融资成本，进一步刺激小微企业和“三农”经济的发展。

报告正文

地产成交环比暴跌，节假出游影响购房。上周房地产成交面积大幅下跌。截至10月8日，30大中城市商品房日均成交面积34.1万平方米，环比暴跌53.6%。其中，一、二、三线城市成交环比分别下跌69.5%、48.1%、51.8%。与去年同期相比，成交面积也有大幅下滑：一、二、三线城市成交同比分别下跌55.5%、32.9%、50.7%。楼市低迷与假期因素有直接关联：今年楼市有减税、降息、调首付等放松新政出台，政策环境相比去年明显放松。但近两年随着节假日高速暂停收费政策的实施，以及人们休闲生活理念的变化，节假日出游成为越来越多人的选择，往年楼市扎堆开盘的“假日效应”逐渐褪色，因此“十一”长假期间楼市成交相比平时反而出现大幅下滑。“十一”假期暴跌或为短期特殊情况，后期房产成交应会恢复至假期前水平。

电力煤耗环比下跌，“矿强钢弱”态势延续。上周6大发电集团日均耗煤量47.1万吨，环比下跌3.6%。九月底电力耗煤有一轮小幅反弹，但随后再次返回下跌通道。十月中旬后，随着天气转冷用电需求的提高，电力煤耗或有所上升。南华工业品指数大幅反弹，上周五收于1214.6点，环比上涨3.5%。钢价指数自7月底小幅反弹后持续下跌，上周钢价指数收于76.9点，环比下跌0.7%，继续刷新近二十年来最低位。上周螺纹钢期货价格环比小幅上涨1.0%；粗钢价格环比持平；国产铁矿石和进口铁矿石价格有所反弹，环比分别上涨0.4%和2.3%。“十一”节后，“矿强钢弱”态势延续：短期内铁矿石现货供应偏紧，进口矿价表现坚挺；黄金周期间钢厂资源正常到货，钢材库存低位回升，在资金紧张及淡季临近的压力下，商家仍以出货为主，对钢价形成制约。当前市场供需两弱，市场观望心态浓厚，预计后期钢价仍会弱势盘整。

玉米价格持续走低，生猪养殖利润高企。截至10月10日，农产品批发价格总指数较节前下跌2.2%，菜篮子产品批发价格环比下跌2.6%。从细项数据看，相对于节前，节后三天猪价下跌1.7%，牛肉价格下跌0.3%，羊肉价格上涨0.2%。蔬果价格大幅下跌3.9%，水果价格下跌3.3%。受到玉米价格持续走低，养猪用自配料价格也不断下滑，检测显示当前生猪养殖利润每头维持在444元高位。随着节后气温下降，季节性需求提升，猪价下跌趋势应会趋缓，调整期后猪价或迎来反转。

美联储加息预期降低，大宗商品价格大幅上涨。截至上周五，LME现货铜价环比上涨4.7%，LME现货铝价环比上涨4.0%.LME注册铜库存持续下降，目前已经降至30.5万吨的水平，给予铜价一定的支撑。美联储9月议息会议纪要公布，显示了其对全球经济放缓的担忧，加上美国非农数据的疲软，市场对美联储保持货币宽松的预期增加，推高了股市和大宗商品的价格。但在中国需求低迷的情况下，铜铝价格的反弹或难持续。高盛上周表示，铜价有跌至4000美元的风险。

上周原油价格录得6周以来最大涨幅。截至上周五WTI原油期货收报每桶49.63美元，环比上涨9.0%；布伦特原油期货价格收报每桶52.65美元，环比上涨9.4%。上周美联储会议纪要和美联储官员讲话向市场发出“暂不加息”的信号，原油价格大幅反弹。加之美国钻井平台数量持续减少，俄美在叙利亚问题上分歧加大导致地缘政治风险陡增，以及俄罗斯军事介入有可能迫使沙特减产等，这些因素均推动原油价格大涨。但油价持续反弹也存在很大压力：EIA数据显示美国原油库存增幅再次扩大至310万桶，超于预期的220万桶；鸽派的美联储决议本身也是因为全球经济的疲弱，这令原油需求前景更加黯淡。因此，长期来看油价仍不容乐观。

公开市场资金净投放，信贷质押再贷款再推广。上周央行公开市场进行一次7天期逆回购操作，中标利率为2.35%，同时有一笔14天期逆回购到期，全周净投放货币400亿元人民币。上周五银行间质押式回购利率R001收于1.8785%，较节前下跌12bp；R007收于2.3645%，较节前上涨9bp。上周1年期国债收益率较节前上涨2bp，5年期和10年期国债收益率分别下跌8bp和9bp。上周五，在股指期货的带动下，国债期货也一路上行，收盘时当季合约TF1512上涨0.79%，下季合约TF1603上涨0.77%，隔季合约TF1606上涨0.64%。

上周国债期货飙升，主要源于市场对周末降准等宽松政策的高涨预期。但传言之中的降准并未出现，央行在10日推出另一项宽松政策。根据央行公告，在前期山东、广东开展信贷资产质押再贷款试点形成可复制经验的基础上，央行决定在上海、天津、辽宁、江苏、湖北、四川、陕西、北京、重庆等9省推广试点。我们认为，央行推广信贷资产质押再贷款有多方面功效：第一，此前央行提供的再贷款大部分为信用贷款，而抵押补充贷款的合格抵押品范围也很窄，主要是高信用级别的债券和优质信贷资产。信贷资产质押再贷款是再贷款形式的创新，将抵押品范围扩大到了非标准化的信贷资产。这将提高广大中小金融机构信贷资产的流动性。第二，前期人民币汇率波动较大，导致外汇储备消耗严重，在此背景下，更需新的基础货币投放渠道来补充缺口。央行以往以质押方式投放基础货币，其质押品多为国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等，将信贷资产纳入合格抵押品范围，既盘活了商业银行的存量信贷资产，也增加了基础货币的投放方式。第三，信贷资产纳入再贷款质押范围内有助于降低社会融资成本，进一步刺激小微企业和“三农”经济的发展。

加息预期延后，美元指数下跌。上周美元指数下跌，上周五收于94.9041点，环比下跌1.1%。欧元兑美元保持平稳，上周五收于1.1353。上周人民币兑美元汇率上涨，上周五美元兑人民币即期汇率报收6.3453，美元兑人民币中间价报收6.3493，均下跌120bp左右。上周美联储公布的9月FOMC会议纪要显示，委员对于在9月份加息意见分歧。虽然多数委员倾向于在2015年稍后加息，但他们担心中国经济下行风险，恐会波及美国市场，因此在加息之前需要更多的数据来证明美国经济增速在加快。整体来看，会议纪要内容偏向鸽派，美联储在加息问题上仍然谨慎。而前一周公布的非农就业数据大幅低于预期，则将市场预期的加息时点大大推后。会议纪要公布后，美元指数一路走低，而市场风险偏好似有上升，标普500指数升破2000点关键心理水平，道指自8月底以来首次上涨至17000点，油价也一度飙升至三个月内最高。不过，上周公布的美国首次申请失业救济金数据好于预期，9月新增就业岗位和失业率等数据也表现良好。若后期美国经济数据均呈较好势头，年内加息的可能性不能排除。