深度解读干旱对“猪周期”的影响

 　　今年6月以来的干旱天气导致我国局部地区农作物受灾严重，引发市场对粮价上涨乃至未来通胀前景的担忧。此次干旱导致玉米减产应是大概率事件，由此推升的玉米价 格涨幅在11%-22%之间，但对粮价和CPI同比的直接影响较小。由于玉米是生猪养殖的主要饲料，玉米价格上涨会削减生猪养殖户的利润，抑制其能繁母猪 补栏的积极性，从而可能加剧未来猪肉市场的供需失衡，并加大未来猪价上行的幅度和持续性。我们测算，此次干旱通过玉米价格上涨带动的猪价涨幅在7%- 13%之间，由此推升CPI同比上升约0.2%-0.4%。可见，此次干旱对粮价的影响不足虑，对猪价的影响应警惕!我们需要关注干旱给本轮猪周期带来的 扰动，这可能是影响未来一段时间内通胀前景的最大不确定因素。

　　1.今年旱情总体上属于区域性

　　今年6月以来，全国降雨总量较常年略偏少，受灾区域相对集中。黄淮、江淮、长江中上游和华北、西北、 东北部分地区先后出现阶段性高温伏旱，其中辽宁、河南、吉林等省遭遇了近63 年来最严重的干旱(图1)。进入8月下旬，东北和黄淮旱区出现明显降雨过程，及时缓解了旱情的发展(图2)。据国家防总截至8月27日的最新统计，今年全 国农作物受旱面积6579万亩，低于多年同期均值1.2亿亩。因此，此次旱情发展总体上属于区域性，全局性影响有限。加之今年播种面积稳中有增，春播期间 气象条件较好，秋粮丰收仍是大概率事件。

 
　　2.近年来干旱对我国粮食产量的影响日趋减弱

　　2000年以来，我国经历了四次较大规模的旱灾。其中，2000年为新中国历史上最严重的干旱年，农 田受旱面积达到了40541千公顷(图3)。干旱给粮食生产带来挑战，但从我国近年情况来看，干旱并不一定意味着粮食的减产。粮食产量在2000年和 2001年持续减少，但在2006年和2009年却喜获丰收。主要原因在于，2003年以来我国粮食作物播种面积稳步上升，农业科技进步也促使粮食作物的 单产逐年提高(图4)。因此，只要不发生全国范围的特大干旱，干旱年份依然能够实现粮食增产。事实上， 2003-2013年，我国粮食生产已创下新中国成立以来的首个“十连增”。

　　3.此轮旱情中玉米受灾最为严重

　　今年旱情较严重的河北、河南、湖北、辽宁、吉林和内蒙古均为我国粮食主产区。去年6省粮食产量占到全 国粮食总产量的33.4%(图5)。7月和8月正值玉米和水稻从灌浆期向成熟期的转变，而春小麦收割期已过且冬小麦播种期尚未来临，因此此次干旱对玉米和 水稻的生产冲击最大。进一步地，上述6省玉米播种面积在全国玉米播种面积中的占比为43.3%，稻谷播种面积在全国稻谷播种面积中的占比却不及14%(图 6)。因此，玉米无疑是今年秋粮生产中受灾最严重的粮食作物。此轮旱情对玉米和水稻生产的不同影响，从近期的粮价走势中即可窥见一斑。当前玉米市价达到了 2551.2元/吨，旱情发生以来涨幅超过8%;稻米市价目前为4257.2元,旱情发生以来涨幅仅为1.2%(图7)。
 

 
　　4.此轮旱情导致玉米减产和涨价是大概率事件，但对CPI同比的直接影响有限

　　为测算旱情发展对玉米产量和价格的影响，我们对今年玉米减产幅度进行了情景分析。
　　首先，估算上述六省的玉米受旱面积。据农业部统计，截至9月2日，河北、河南、湖北、辽宁、吉林和内蒙古6省的农作物受旱面积约为5080千公顷(图8)。我们据此估算出上述六省的玉米受旱面积约为2936千公顷 。

 
　　其次，估算上述六省的玉米减产幅度。农作物受旱后并非百分之百成灾，受旱成灾率(成灾面积/受旱面 积)才是反映干旱对农作物最终影响的关键指标。2000年以来，我国农作物受旱成灾率最高值为67.8%，最低值为37.6%，均值为55.4%(图 9)。将这三个值划作为高、低、中三种成灾情景，可以计算出今年上述6省玉米的减产数量和幅度(表1)。

　　最后，估算此次干旱导致的玉米价格涨幅。2000年以来，我国玉米共发生过三次减产(2000年减产 17.2%，2003年减产4.5%，2009年减产1.2%)，减产年份玉米价格均大幅上涨(图10)。平均来看，玉米减产1%，玉米价格同比大约上涨 3.6%。按此弹性计算，在三种成灾情景下，今年干旱减产带来的玉米价格同比涨幅分别为21.5%、17.6%和11.9%(表1)。不过，由于玉米在我 国居民粮食消费支出中的比重较低，且粮食在CPI中的权重仅为3%，因此上述幅度的玉米涨价对CPI同比的推升不及0.1%。

 
　　5.全球玉米丰产或对国内玉米涨价有所抑制

　　与中国玉米减产和涨价的局面不同，今年以来全球最大的玉米出口国美国，以及乌克兰、巴西等传统玉米出 口大国，玉米种植带天气状况都非常良好。美国农业部预测，今年全球玉米库存将达1.88亿吨，创下15年来的新高。全球玉米丰产压低了市场对未来玉米价格 的预期，芝加哥商品交易所玉米期货价格今年5月以来下跌幅度已超过3成(图11)。我国对玉米进口实行关税配额，但2009年以来，随着配额的增加，我国 玉米进口量对国内玉米价格变化的反应已显著增强(图12)。在当前国际玉米价格一路走低的背景下，国家可将部分进口配额用于断档期的抛储，这或对国内玉米 价格的上涨起到一定的平抑作用。

　　6.此轮干旱或通过成本端传导推动猪价上行

　　玉米是养猪的主要饲料，因此粮价上涨会通过饲料价格的上涨抬升猪价。历史上，玉米价格和猪肉价格具有 较高的相关性，玉米价格变化大致领先猪肉价格3-6个月左右(图13)。近期猪肉需求回升，推动猪粮比持续上升，但由于玉米价格也在大幅上涨，猪粮比迄今 仍位于盈亏平衡点之下。这无疑压制了生猪养殖户的利润空间，使其母猪补栏的积极性一直未明显改善(图14)。目前猪肉市场供需失衡已是不争的事实，如果干 旱导致减产使得玉米价格持续上涨，势必会进一步加剧这种失衡。在前述的三种情景下，预计此次干旱导致的玉米涨价将会带动未来猪价同比上涨12.9%、 10.5%和7.1%，并带动CPI同比上涨约0.2%-0.4%(表2)。