三大券商解析养殖业一致看好2015

　　事件：最新农业部生猪存栏数据(2014 年8 月)出炉，2014 年8 月份农业部4000 个监测点生猪存栏数据新鲜出炉，其中生猪存栏环比增长0.6%、同比下滑5.9%,能繁母猪存栏环比下降0.8%、同比下降10%。

　　当前齐鲁农业的观点依然较为鲜明：母猪存栏创新低，行业景气向上，当前我们继续坚定推荐畜禽链三大方向(禽业饲料疫苗)。就标的来说，我们继续强烈推荐饲料疫苗白马大北农+圣农发展+新希望+金宇集团，弹性品种推荐唐人神+天邦+瑞普+天康;当前养殖股调整10-15%后，我们建议短期调整可寻低买入，特别是圣农、益生和民和等禽业股。上述核心品种持有到2015 年中期潜在收益达30-50%。

　　(1)母猪存栏再创新低，2015 年畜禽链景气大幅向上确定，但弹性和高点较2011 年降低。

　　虽然 8 月开始国内母猪价格逐步开始起色(1300 元/头涨至1600 元/头)、产业出现一定温和补栏，但是7-8 月份养殖成本大幅高企(玉米现货价涨10%)，导致行业盈利并未有明显起色。所以行业内母猪淘汰力度仍然较大，从而显现母猪存栏继续创历史新低。因此，当前国内母猪存栏下降将导致2015 年生猪供给压力减小，供需格局改善和景气大幅回升。

　　但就向上幅度和业绩弹性来说，我们倾向于和2011 年这波大周期相比幅度和高点可能都将减弱，这也是我们和市场观点差异较大之处。因为决定2015 年生猪供需格局(或者价格变化)除母猪存栏外，还有宏观经济、养殖效率等指标：(1)宏观经济，2015 年国内通胀水平与下游需求更多是复苏，和2011年差异较大，实际上2014 年因“三公消费”国内猪肉需求下滑5-10%才导致猪价超预期下跌;(2)近年来养殖效率大幅提升，母猪存栏反转临近值需要下修。考虑2010 年以来国内养殖效率每年提升0.5头(3%)，那么母猪反转临界值在2010 年基础上需要下修5%,即4300-4400 万头。

　　(2)2014 年下半年我们依然核心推荐禽业股、饲料股和疫苗股。当前是中周期布局饲料股和疫苗股(大北农+金宇+新希望等)的绝佳时机;而对于养殖股调整10-15%后，当前可寻低买入，布局畜禽价实质上涨。

　　按照我们对于 2014-15 年猪价“景气回升”的定性，那么畜禽链投资可分为三个阶段：猪价向上——补栏积极——存栏+盈利双升(而不是2011 年存栏大幅下降，导致饲料需求下降)，第三阶段中饲料股和疫苗股最受益，而且随着存栏向上，景气逐步抬升，上述过程基本滞后猪价底部1-2 个季度。

　　就齐鲁农业对于中期猪价和畜禽链产业景气的预判来看，2014 年7-8 月起饲料行业处于中周期底部向上阶段。2014 年下半年猪价中枢抬升，且2015 年景气回升都将带来饲料需求明显回升，之说以说当前是底部，因为上半年虽是猪价底部，但并未跨过成本线，此时补栏和下游耗材需求并不旺盛;而当前猪价已逐步跨过成本线，随着补栏积极提升，饲料需求也将提升，即在第三阶段(存栏+盈利双升)最受益。

　　对于畜禽养殖股，就产业趋势来说畜禽链景气向上至少持续到2015 年9-10 月份，那么养殖股远未走完;同时本轮畜禽大周期向上，禽链产能去化更加彻底(祖代鸡引种量同比下滑40%)，所以养殖中单纯看产业弹性，我们更加倾向于禽链。在当前养殖股普遍调整10-15%后，我们建议投资者短期调整可寻低买入，特别是圣农、益生和民和等禽业股，积极布局中期畜禽链价格实质性暴涨(两波上涨时点：1)2015 年春节前2 个月内;2)自2015 年5 月份左右猪价大涨至10-11 月份)。

　　综上，自5-7月份提出畜禽链普涨逻辑后， 2015年下半年我们都将继续建议投资者积极加仓禽业股、饲料股和疫苗股，上述三个方向是畜禽链投资第三阶段的核心配置方向，对于生猪养殖股我们建议持股待涨至2015 年(还有30%左右空间)。我们继续建议机构投资者当前积极买入畜禽产业链，优选禽业股益生(买入)、圣农(买入)、民和、新希望(买入)，猪链中牧原、雏鹰、正邦和天邦可继续持有;建议继续加仓后周期、稳成长的疫苗股和饲料股，其中饲料白马大北农+新希望(买入)、疫苗白马金宇+天康(买入)，其他弹性品种如唐人神、瑞普和中牧均可配置。

　　华鑫证券：养殖行业景气度回升 有望带动相关行业持续好转

　　2014年上半年，A股市场整体呈现下跌走势，农林牧渔下跌-10.49%,差于其他行业。农业板块上半年业绩增速为7%。子行业方面，上半年畜禽养殖行业领涨，涨幅为4.23%,主要由于肉鸡价格2月份触底回升，猪肉价格5月见底反转带动资本市场股价表现所致。

　　种业公司整体业绩同比下滑29%,环比下滑54%,表明种业行业整体经营状况较差。从目前的情况来看，行业正在朝着我们早先的预期方向发展，国内制种面积下滑较为明显。相形之下，龙头企业相对抗风险能力较强。我们看好行业今年去库存化的进程，如果进展顺利，种子行业有望今年完成去库存目标，供过于求的现状有望得到明显改善。

　　畜禽养殖企业上半年业绩同比和环比分别增长38%和下滑163%。行业同比实现正增长，主要由于禽类养殖企业经营状况好转。能繁母猪为4538万头，仍然未见底部。但由于自繁自养头均盈利接近130元，预期能繁母猪去存栏即将结束，并逐步开始进入上行阶段。在行业去产能的大背景下，肉鸡价格上升的中期趋势已经确立，预期总体上升周期有望伴随猪肉价格延续至明年年底至后年春节。

　　饲料企业上半年业绩同比增长1%,同比增速好于去年同期，差于去年下半年，环比增速为-29%,差于去年同期和去年下半年。动物保健品上半年业绩同比和环比分别为-1%和15%,同比数据较去年同期和去年下半年都不佳，环比情况较去年下半年有所好转。我们认为目前决定饲料和动物保健品行业业绩最大的因素在于畜禽存栏量，看好饲料行业和动物保健品行业接下来一年多的发展。

　　水产养殖企业2014年上半年业绩同比下滑20%,环比下滑8%,同比下滑速度比去年同期有所收窄，比去年下半年有所扩大，环比较去年下半年下滑幅度有所收窄。我们认为海参100元水平有望形成年内低点，但认为也还需要时间验证，尤其是明年二季度前的这段时间，需要特别关注。

　　投资建议。从周期角度来看，养殖行情持续性值得期待，有望延续到2016年春节前，因此我们认为在这之前以养殖为核心的产业链上的相关业务都有望受益。子行业方面，畜禽养殖行业景气度高于其他子行业。

　　海通证券：养殖复苏明显，饲料小幅增长

　　农业股2014H1收入和净利润同比分别增长6.0%和27.6%,其中2014Q2单季收入和净利润分别同比增长4.3%和86.1%;但如果剔除北大荒出售米业的巨额一次性收益(6.5亿元)，则14H1的净利润同比增速为-2.5%。56家农业公司14H1的收入和净利润分别为1139.7亿和27.2亿元，同比分别增长6.0%和27.6%(但如剔除北大荒的巨额一次性收益，则净利润同比下降2.5%);2014Q2单季收入616.8亿元，同比上升4.3%,净利润为17.3亿元，同比增长86.1%。盈利能力方面，2014H1毛利率为12.1%,较去年同期上升0.3个百分点，而2014Q2单季则为12.0%,同比增长1.5个百分点。期间费用率由去年同期的10.1%提至10.5%,而2014Q2单季则为9.8%,同比上升0.3个百分点。由于2014Q2毛利率有较大提升，2014H1和2014Q2单季的净利润率分别为2.4%和2.8%,同比分别上升0.4和1.2个百分点。由于上半年养殖行情逐步回暖、部分低基数企业亏损缩减、更由于北大荒剥离米业带来的巨额一次性收益，使得2014H1农业股业绩同比出现明显上升。

　　14H1养殖复苏明显，饲料小幅增长。2014H1养殖的增速达到了95.6%,虽然净利润绝对值仍为负数(-766万元)，但已非常接近实现盈利;饲料实现了小幅的增长(3.7%);果蔬饮料实现了82.9%的增长，净利润也大幅减亏至-1739万元;水产养殖板块看似同比下降46.4%,但若剔除去年同期大湖股份的巨额一次性收益，则整个板块同比微降0.1%;种子板块的表现也不佳，同比下降28.9%。

　　按照26家已公布三季报盈利预测公司之预测中值计算，14Q1~Q3的行业净利润同比将增长54.62%(若按照下限和上限，则分别增长17.65%和91.59%)。目前56家农业公司中已经有26家公布了2014年三季报业绩预告，其中同比增长的为15家(去年同期只有6家)。总体来看，我们预计农业行业三季报净利润同比明显上升没有悬念：按照已公布三季报盈利预测的中值计算，2014Q1~Q3的行业净利润同比仍将增长54.62%(若按照下限和上限，则分别增长17.65%和91.59%)。我们认为行业最差的时点已过，维持行业的“增持”评级。

　　预计14H2养殖行情将继续维持，且饲料企业盈利状况将随着猪价的稳健而较14H1有所好转，个股上我们推荐新希望、登海种业、通威股份、大北农、牧原股份和雏鹰农牧。随着七、八月份猪价的逐步攀升，养殖行业的复苏较上半年又进一步，虽然近期以震荡为主，但预计下半年总体上仍将维持稳中渐长的态势，而鸡苗价格仍较强势，在4.0元/羽左右;同时，根据历史经验，饲料企业的盈利状况也将随着养殖的复苏和猪价的稳健而较14H1有所好转。在个股上，我们推荐新希望(养殖+饲料+内部改革)、登海种业(业绩稳健、成长性好)、通威股份(水产饲料翘楚、业绩靓丽)、牧原股份(生猪养殖龙头)、雏鹰农牧(前期涨幅相对较少)、以及大北农(猪饲料龙头)。

　　绝对估值在历史上并不算高，但相对估值并不便宜。从估值的角度来看，截止9月9日，农业股2013年静态PE为40.5倍，在农业股的历史上，这一数据并不算高;但相对于上证A股的溢价率目前在4倍左右，不算便宜。而WIND中农业股2014年动态PE一致预期为29倍，相对上证A股溢价率为3.4倍。

　　风险提示：农产品价格大幅下跌，猪价大幅下跌。