能繁母猪存栏量企稳回升，猪价上涨空间有限

事件：

农业板块表现亮眼。饲料板块涨幅最大：正邦科技、唐人神涨停，新希望、大北农、天邦股份涨幅8%左右；畜禽板块盈利确定：牧原股份、雏鹰农牧、温氏股份、益生股份、民和股份、圣农发展涨幅5%左右。

观点：

1．能繁母猪存栏量企稳回升，猪价上涨空间有限。

我们认为，预期能繁母猪存栏量下滑是本轮养猪股上升的主要逻辑。继能繁母猪存栏量连续30 个月下降后，3 月止跌于3760 万头，预计4 月能繁母猪存栏量将企稳回升。根据生猪养殖周期，这将直接影响4 个月后生猪存栏量增加，这将不利于生猪价格继续走高。但是，我们认为，这一轮能繁母猪补栏主要由规模户发起，补栏节奏和数量较之散户更为有序，经历了行业三年亏损的惨痛教训后，能繁母猪补栏速度并不会太大。同时，八九月正值生猪季节性消费旺季，需求增加会抵消部分出栏量。总体来看，猪价下半年维持高位运行，从基本面来看，目前虽然价格高点尚未达到，但是确定性业绩基本已经兑现，炒猪价预期时点已过。建议随猪价小幅上升逐步减仓。

2．美国禽流感疫情再次告急，鸡价上行时间得到保证。

我们认为，受美、法疫情封关禁止引种和新西兰、西班牙等国家引种量有限的影响，祖代鸡供给严重不足，与以往禽链反转对逻辑不同，本轮鸡价的传导方向是自上而下的由祖代鸡传导到父母代鸡最后传导到商品代鸡。因此，益生股份处于上游最先受益。然而鸡价走势似乎反常于以往年份，市场对于鸡价高点判断重新出现分歧，主要原因集中在对于其他可引种国家产能和换羽是否可以短期恢复供给缺口。4 月26 日美国再次爆发禽流感，根据复关所需要的7、8 个月的一个流程期，市场确定了今年美国开关无望，同时法国复关依然存在不确定性，欧洲国家一方面产能不大，另一方面存在航空运输问题难以提供祖代苗。我们预计，2016年引种量为35 万套左右。根据肉鸡生产周期，可以判断2018 肉鸡供给将面临短缺，鸡价两年内确定性看好。

目前鸡价尚处于合理区间，并已传导至整条产业链，建议以预期产量最大为布局逻辑。

3．需求升，成本降，后周期还看饲料。

我们认为，从需求端来看：能繁母猪存栏量预期企稳，育肥猪饲料需求上升；白羽肉鸡产能是2014 年祖代鸡引种的119 万套，供给相对行业协会给出的108 万套仍较充足，商品代饲料需求年内不会出现大幅下跌。

从成本端来看：玉米期货近一个月走出放量反弹走势主要有两方面原因：从基本面看，美国玉米种植面积并未减少，调研得知中储粮收购了市场上大量玉米现货；从资金面看，存在基金进入市场参与博弈。但是我们认为，玉米市场化趋势不变，随着三季度新玉米下来，玉米价格继续看空至1400 元/吨左右。豆粕从调研结果看，虽然国家将新增种植面积，虽然具体实施意愿和结果尚待观察，但存在下行压力。建议强烈看好存在剪刀差的饲料板块中长期受益。

结论：

1、 坚守禽链，业绩确定性背景下，现阶段鸡价已传导至整条产业链，首推产量最大的圣农发展，其次益生股份、民和股份。

2、 坚定饲料，剪刀差预期背景下，需求回暖必将引发饲料需求激增，首推大北农、新希望、唐人神。

原标题：[看好评级]农林牧渔行业事件点评：退猪 守鸡 布局饲料