存栏持续下行,盈利或超预期,调整中建议增持

2015年12月母猪、生猪存栏持续下降。农业部公布最新存栏数据,2015年12月能繁母猪存栏量降至3798万头,同比下降11.4%,环比下降0.6%。生猪存栏量降至38379万头,同比下降9%,环比下降1.1%,较上月减少427万头,绝对数跌至1992年水平。

两大因素导致生猪去产能持续性和幅度超预期。与以往猪价反转后农户补栏积极性快速上升不同,本轮猪价自15年4月以来涨幅达到66%,同比涨幅35%,但农户补栏积极性恢复程度仍然有限,能繁母猪存栏已连续27个月下降。我们认为有两方面原因:1)资金。

13-15年上半年生猪养殖持续两年亏损导致散户资金极度紧张。2)环保。新环保法实施后,对于养殖从业门槛提升,环保成本增加,新设禁养区域散户无法再重新补栏。考虑到养殖周期因素,即便能繁母猪存栏量见底,此后生猪存栏量仍将持续下降12-13个月,故本轮周期去产能幅度和持续性均创历史之最。

上半年供给趋紧加剧,叠加成本下降因素,养殖利润有望创历史新高。14年12月-15年5月,能繁母猪存栏量处于高速下行,因此,16年上半年生猪供给降幅或加快,春节后猪价季节性调整幅度不会很大。而成本下降导致盈利加速提升。

玉米豆粕价格下跌,玉米累计跌幅超过15%,推动养殖成本逐季下降。饲料成本占养殖成本比重达到70%,玉米和豆粕贾总成本占到饲料成本的75%-80%,养殖成本下降的空间较大。12中旬,牧原、温氏完全成本在5.8-6元/斤,后期有望进一步降至5.4元/斤甚至更低水平,按目前猪价9.06元/斤测算,单头利润已经达到600元,后期部分月份有望突破700元。

雏鹰农牧等公司实际控制人增持股票,彰显信心。1月13日,雏鹰农牧董事长兼实际控制人侯建芳先生的一致行动人聚成股份通过定向资产管理计划增持公司股票1044.9万股,成交均价为14.27元/股。此前,聚成股份通过定向资产管理计划于1月9日增持公司股票104万股,成交均价为13.49元/股。本次增持后,侯建芳先生及一致行动人聚成股份持有公司股份4.37亿股,占公司总股本的41.84%。短期内两次增持,彰显董事长对公司发展的信心。此外,公司公告2015年12月份销售生猪19.4万头,环比增长48.84%,实现销售收入2.66亿元,环比增长53.18%。其中,仔猪销售量8.93万头,销售均价27.87元/斤,销售收入0.62亿元;商品肉猪销售量9.87万头,普通猪销售均价16.54元/公斤,销售收入1.94亿元。

估值偏低,调整中参与反弹机会。市场许多投资者担心节前猪价季节性上涨告一段落,或出现调整。我们认为,本轮猪价季节性调整幅度不会很大,由于养殖户资金和环保政策的原因,农户补栏积极性仍未恢复,生猪养殖规模必将持续缩减。目前,生猪养殖行业公司16年估值在14x-18X具有安全边际,居于历史估值水平偏低值,建议把握超跌后的波段及配置型机会。建议依次增持牧原股份、温氏股份、雏鹰农牧、天邦股份。