温氏股份:妙手养猪,仁心聚农

畜禽养殖“巨无霸”。温氏是国内规模最大的生猪养殖公司、最大的黄羽鸡养殖公司,并有奶牛、肉鸭养殖、动物疫苗、食品加工、农牧设备制造等业务。

猪价大周期未尽,叠加成本端改善,丰厚养殖利润可期。生猪养殖行业在长达17个月的深度亏损后,能繁母猪去产能彻底,对猪价上涨大周期形成强力支托。

预计16年生猪出栏量为6.35亿头,综合考虑猪肉进出口后,16年猪肉供应仍再降4.73%。另外,玉米等主粮价格下降将逐步反应到畜禽生产端,增厚养殖利润。结合历史猪粮比和玉米价格进行敏感性分析,预计猪价高点将超过15年8月,大概率突破20元/公斤,年度均价为17.63元/公斤,头均净利可达330.11元。周期高点或在16年三季度。

妙手养猪:成本低、信息化、扩张快。1)成本低:凭借公司特有的“四元猪”国审品种“华农温氏猪配套系”、原料采购的规模优势、自主配料的成本弹性、和成熟的疾病防控体系,公司的生猪养殖成本(6.2元/斤)远低于行业平均水平,养殖效率(PSY 可达23头)远高于行业水平。2)信息化:物联网智能养猪,不仅可实现远程控制,且大幅降低养户劳动强度。3)扩张快:温氏具备独到的“公司+农户”模式,对土地的需求量小,在史上最严环保法下仍可保持轻资产迅速扩张,计划在2019年出栏量达到2700万头。

仁心聚农:对农户保障利益,与员工共同持股。在看似毫无壁垒的“公司+农户”的模式下,唯有公司创造了“温氏神话”,核心原因在于“利益共享”的企业精神,在行业低迷期仍保证农户的利益以获得长期良好合作关系。同时,公司对内实行全员股份的模式,员工激励到位。

投资建议:首次覆盖给以“买入”评级。预计公司16年生猪出栏1700万头,黄羽鸡出栏8亿羽,在猪价景气兼成本下降的双重加持下,预计公司16年归母净利润为116.04亿,同比增长98%。参考其他生猪养殖上市公司在上一轮周期高点(2011年)的估值水平,保守给予20-22倍PE,目标价72.75-80.03元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:畜禽价格上涨低于预期,极端天气,食品安全事件。