天康生物:疫苗、生猪业务带动业绩快速增长

    核心结论:我们预计公司Q3和Q4业绩实现同比和环比较快增长,此外,在明年市场苗增长及禽流感疫苗新品推出、猪价上涨的带动下,公司2015年业绩将继续快速增长。在三季报即将公布的情况下,预计公司四季度在估值切换的背景下,股价将呈现稳步上涨态势。
    2014年公司政府招标口蹄疫疫苗、政府招标小反刍疫苗及口蹄疫及蓝耳市场苗均出现快速增长,但由于发货原因上半年确认收入较低,因此Q3和Q4业绩有望实现同比和环比快速增长。我们预计2014年在牛三价疫苗带动下,政府招标业务有望实现5亿元以上收入,小反刍疫苗收入1.2亿元,口蹄疫及蓝耳市场苗收入1.5亿元,同比翻倍。在我们估值模型中假设2014年疫苗收入7.6亿元,上半年公司疫苗仅确认收入2.2亿元,我们认为下半年疫苗业务将带来公司业绩实现大幅的同比和环比增长,Q3和Q4业绩高速增长可期。
    2015年在口蹄疫及蓝耳市场苗继续增长及禽流感疫苗新品推出,疫苗业务依然是公司业绩增长的主要驱动因素。目前,在规模化养殖进程下,高端疫苗需求爆发式增长,我们认为2015-2016年公司口蹄疫市场苗将继续保持50%以上的快速增长;而且今年8月份公司禽流感疫苗已经报批农业部,预计明年能够推向市场,我们预计2015年公司疫苗总体收入将达到9.7亿元,较2014年增长2亿元,贡献利润6000万左右。
    在完成大股东整体资产注入后,公司拥有了大股东的生猪养殖和屠宰业务,在猪价回升趋势下,公司2015年生猪及屠宰业务将贡献约9000万利润。预计公司2015年生猪出栏30万头,我们齐鲁农业团队认为2015年全行业头猪盈利将好于2014年,按头猪利润250元计算,贡献利润7500万元,屠宰业务贡献利润1500万元,预计生猪及屠宰业务将较2014年利润增加近7000万元左右。
    按最新股本计算,预计公司2014-2015年EPS分别为0.49元、0.70元和0.84元。按30X2015年PE计算,合理估值21元,维持“买入”评级。公司股价催化剂:Q3和Q4业绩实现超预期增长;猪价上涨;禽流感疫苗新品推出。
    风险因素:生猪养殖扩张低于预期;市场化疫苗销售进展低于预期。