雏鹰农牧:14年生猪出栏恢复高增长

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日期：2014-02-18 17:48
来源：民生证券

    一、事件概述
    近日我们与管理层就公司经营状况进行了充分交流,并草根调研了雏牧香专卖店。

    二、分析与判断
    2013年业绩受养殖场升级改造和生态猪销售费用剧增拖累
    1、养殖场升级改造拖累生猪出栏量。2013年初公司开始对年出栏165万头仔猪产能的养殖场及年出栏32万头育肥猪产能的养殖场进行升级改造,我们预计2013年生猪出栏量仅为170-180万头。
    2、生态猪推广导致销售费用剧增。2012年9月公司开始开设雏牧香专卖店,品牌推广导致2013年销售费用剧增,1-9月公司销售费用已高达9,136万元,同比增长280%。
    猪场改造结束,2014年生猪出栏量将恢复高增长
    去年公司将部分精力投入到了品牌推广,今年公司将回归主业,以养殖为核心,力争未来3-5年生猪产能达到1000万头。公司养殖场升级改造工作已于去年底基本完成,2014年生猪养殖将不再受此限制,生猪出栏量有望恢复高增长,我们预计2014-15年生猪出栏年增速超过50%。
    生态猪品牌战略不动摇,战术调整注重成本控制
    1、以养殖为核心竞争力的战略和生态猪品牌战略不动摇。
    2、总结经验调整战术,注重成本控制。雏牧香品牌推广已接近1年半,公司总结经验调整战术。(1)品牌定位更加清晰。今后专卖店只销售生态肉,以树立雏牧香高端形象,由赵本山团队倾力打造的《乡村爱情圆舞曲》已于近日在江苏、天津、黑龙江和辽宁卫视黄金档播出,雏牧香生态肉剧情分布在32-66集,这将不是简单的背景植入,情景植入将充分体现公司的产品经营理念;(2)探索线上线下相结合的营销模式;(3)品牌推广循序渐进,注重成本控制。我们在草根调研过程中了解到,上海单店员工数量有望缩减至两人,由于上海门店经营时间短,以吃保底利润为主,仅上海门店员工数量减少就可为公司节省销售费用384-480万元。

    三、盈利预测与投资建议
    从行业层面看,根据农业部数据,去年9月开始能繁母猪存栏量持续下滑,9-12月每月环比分别下降5万头、10万头、25万头和35万头,下降数量不断增加,且去年11月至今猪价低迷超出预期,自繁自养头均亏损超过200元,能繁母猪去产能有望进一步加大。
    从公司经营层面看,生猪出栏量有望恢复高增长,公司调整品牌推广战术并注重成本控制,公司经营拐点已现。我们预计2013-2014年公司实现净利润0.91亿元和4.83亿元,对应EPS0.11元和0.51元,合理估值13-15元,给予“强烈推荐”评级。

    四、风险提示
    猪价大幅下跌;