中牧股份:业绩增长平稳

　公司收入增长较快,主要是饲料业务增长拉动。上半年生物制品收入6.54 亿元,同比增长15.50%,而饲料业务收入6.07 亿元,同比增长87.03%。
　　营业利润率减少 6.38 个百分点。主要原因是低毛利率的饲料业务占比提高,饲料业务的营业利润率为10.54%,同比下降3.98 个百分点;高毛利率的生物制品业务的营业利润率为64.50%,同比仍然有所提高。
　　分业务看,生物制品仍然贡献了一半左右的收入和大部分的营业利润。
　　中牧股份是国内最大的动物疫苗企业,各主要产品在国内的市场占有率均为第一。公司中期的生物制品的营业利润率为64.50%,我们预期随着高利润率的蓝耳病弱毒疫苗招标量增加,全年的营业利润率还有可能进一步提高。
　　饲料业务增长非常快,得益于饲料添加剂增长较大。但多维产品受上游维生素价格下跌的传导影响,毛利率下降。因此饲料业务的营业利润率同比下降3.98 个百分点。
　　公司投资收益有较大增长。主要是公司参股的厦门金达威上半年实现8791万元净利润,给公司贡献了投资收益3125 万元。
　　公司中期每股经营性现金流为-0.66 元,但这是动物疫苗行业特有的现象。
　　因为各地政府招标,一般在年底付款。导致企业期间现金流较差。
　　盈利预测。考虑到年底存在一些资产减值和营业费用增加的因素,我们下调公司的盈利预测。预估2010-2012 年EPS 分别是:0.83、1.01 和1.13 元,维持推荐评级。
　　未来的看点。我们的盈利预测不包括未来新增的疫苗采购。由于疫情频发,我们认为国家有可能增加新的强制免疫疫苗,中牧股份有望获得更大的市场份额。