农业:二季度后猪价大幅上行风险正在提升

　    事件:年初至今国内生猪价格环比跌幅超过10%,近10 年来首次在春节前跌破盈亏平衡线。其中,东北地区生猪价格逼近12 元/公斤,已步入中度亏损区间。

　    评论:

　    存栏高企是主因,疫情成推手:由于13 年二季度以来生猪产业去产能进程缓慢(草根调研机构反馈13 年母猪存栏还有所上升),并且7-8 月生猪价格反季节上涨刺激养殖户大量补栏仔猪,使得13 年四季度国内生猪供应充裕,旺季不旺的价格走势特征也符合我们此前的判断。但近期,疫情以及屠宰企业联合压价等因素导致部分养殖户恐慌性出栏,令供求关系进一步恶化。

　    短期反弹无力,节后惯性下跌:尽管春节临近,但因屠宰企业备货高峰期已接近尾声,短期内生猪价格反弹动力有限;而节后进入传统消费淡季后,猪价预计仍将惯性下跌。鉴于近期部分养殖户压栏惜售,且低迷的价格促使部分散养户开始淘汰母猪,我们认为14 年2 至4 月生猪价格跌破13 年低点(11.5-12.0 元/公斤)的概率较大。

　    但生猪产业有望迎来产能出清的曙光:尽管14 年养殖成本环境较为宽松且规模养殖占比继续提升将增强产业抗风险能力,但我们认为今年有两个新的变化可能将触发母猪产能在未来3-5 个月内快速出清:

  　  变化一:仔猪价格已跌破盈亏线:目前仔猪价格已低于13 年低点,且冬季仔猪腹泻较为严重,抬升了种猪场成本,因此我们判断当前种猪企业盈利和资金链开始恶化,未来将加速淘汰母猪(13 年仔猪价格长期出于盈亏线上方)。

　    变化二:环保压力迫使大量散户退出:《畜禽规模养殖污染防治条例》已于2014 年1 月1 日正式实施,环保门槛的大幅提升可能令规模养殖企业扩张速度放缓并促使大量散户加速退出。而目前年出栏生猪500 头以下的散养户占比在50%以上。

 　   投资建议:我们认为投资者应警惕14 年5 月后猪价大幅上行的风险:一旦节后养殖户开始大规模淘汰母猪,则4-5 月猪肉价格有望迎来大周期拐点(上涨周期一般超过15 个月),届时市场视线也将重新转向养殖类个股,具体标的包括雏鹰农牧、牧原股份、圣农发展等。

  　  短期内相关个股可能在博弈情绪的推动下有所表现,但我们建议稳健型投资者可耐心等待去产能信号出现后再行介入。