农林牧渔行业投资策略(暨6月报):中长期饲料最佳,短期关注猪价和主题性

观点综述:

　　核心观点--1)中长期角度,饲料行业是最优选择,各细分领域的龙头企业为主要标的(大北农、海大集团),饲料股的价值正愈发受到投资者认识的认可,但短期还是估值的困扰;2)周期角度,猪价近期在二次收储、进口减少等因素的刺激下,涨幅较快,但由于存栏仍高、需求恰逢淡季,我们预计夏季猪价将以震荡为主,10月左右迎来拐点;3)主题角度,流动性充裕背景下,前期对主题性热点追逐所造成的结构性牛市行情,可能会继续维持,因此从炒作角度看,亚盛集团(现代农业、土地资源)、西部牧业(食品安全、牛肉涨价)等具备主题性投资机会;4)顺“势”之外,经营可能出现拐点的企业也需要保持关注,主要是通威股份(食品业务动态)、獐子岛(Q4亩产变化)。5)重点推荐个股--登海种业(自下而上,业绩最为确定)、海大集团、大北农、通威股份。

　　中长期角度,饲料行业是最优选择。虽然今年养殖的颓势导致投资者对饲料板块心存疑虑,但我们认为,随着规模化养殖比例的不断提升、下游客户结构的逐步细分与聚焦、自身经营模式的持续创新与优化,优质的龙头饲料企业与养殖行业的景气相关度要较此前有所减弱,更多的是依靠本身的得当战略(产能布局、产品结构)、合理模式(客户细分、合作方式)来实现“良币驱劣币”的过程(行业集中度也并不算高),饲料股的价值正愈发受到投资者的认可。因此中长期来看,我们建议配置猪料和水产料行业的各自翘楚:大北农和海大集团(短期存在一定的估值困扰)。

　　周期角度,猪价夏季将以震荡为主。随着国家二次收储的实施(对心理层面的影响较大),以及鲜冻猪肉进口的减少(13Q1同比下降10.10%,Q2或继续下滑),猪价近期走势较强。我们的观点是:1)短期内,随着端午小长假的到来,猪价或继续保持强势,具备趋势性投资机会;2)中期看,猪价在夏天的表现将以震荡为主,因为虽然存栏量环比不断减少,但需求端在淡季的萎缩难以与其形成“合力”;(3)再远一点,由于4月份母猪存栏数据依然维持在高位(5013万头,环比微幅下降),且此轮猪价急速上涨或将降低部分养猪户淘汰母猪的热情,对猪价周期拐点的临近形成扰动,因此我们认为拐点或仍需待到Q3末期甚至Q4。

　　主题角度,寻找炒作热点。流动性充裕背景下,前期对主题性热点追逐所造成的结构性牛市行情,可能会继续维持,因此从炒作角度看,亚盛集团(现代农业、土地资源)、西部牧业(食品安全、牛肉涨价)等具备主题性投资机会。

　　顺“势”之外,经营可能出现拐点的企业也需要保持关注。主要是通威股份(食品业务动态)、獐子岛(Q4亩产变化)。

　　绝对估值在历史上并不算高,但相对估值并不便宜。目前农业股2012年静态PE为34.59倍,在农业股的历史上,这一数据并不算高;但相对于上证A股的溢价率在3.18倍左右,不算便宜。而WIND中农业股2013年动态PE一致预期为23.58倍,相对上证A股的溢价率为2.59,我们认为这一数据中性略偏乐观。

　　风险提示。农产品价格大幅下跌,猪价大幅下跌。